Волатильность рубля — что это такое Это изменения в стоимости по отношению к другим активам

Лучший брокер бинарных опционов за 2020 год:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    Лидер среди всех брокеров бинарных опционов! Бесплатное обучение и демо-счет! Идеально для начинающих и средне-опытных трейдеров.
    Получите свой бонус за регистрацию:

Волатильность рубля — что это такое? Это изменения в стоимости по отношению к другим активам

Волатильность (Изменчивость, англ volatility) — это статистический показатель, характеризующий тенденцию изменчивости цены. Волатильность является важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, где представляет собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени.

Чем сильнее колебания валютного курса, тем выше волатильность. И наооборот, низкая волатильность обозначает незначительные колебания в валютных курсах.

Происхождение Термина Волатильность

Вообще слово волатильность происходит от среднефранцузского volatile, которое в свою очередь происходит от латинского volatilis, означающего «летучий», «быстрый», «испаряющийся». Интересно, что на французском языке «волатильный» также означает еще и «с завышенной ценой».

На повседневном финансовом жаргоне волатильность ассоциируется со степенью изменчивости цены. Высоко волатильные активы колеблются в более широком диапазоне, чем низко волатильные. Однако, как и в случае с другими словами из того или иного жаргона, давать строгое количественное определение волатильности можно по-разному.

Происхождение Теории Волатильности

Автором Теории волатильности заслуженно считается Роберт Энг — американский экономист, удостоенный Нобелевской премии по Экономике за 2003 год.

Анализируя изменения каких-либо экономических показателей (цен, процентных ставок и т.д.) в течение долгого времени, эконометрики выделяют два компонента: один из них, тренд, изменяется согласно некоторой закономерности, а другой, волатильность, – случайным образом. Для экономических прогнозов очень важно знать не только средний уровень, например, курсов акций, но и каковы будут ожидаемые отклонения от этого среднего уровня. На рынках ценных бумаг случайные отклонения показателей от тренда крайне важны, поскольку стоимость акций, опционов и других финансовых инструментов сильно зависит от рисков. Отклонения от тренда могут значительно меняться во времени – периоды сильных изменений сменяются периодами незначительных.

Хотя реальная волантильность переменна, экономисты долгое время имели в своем распоряжении только такие статистические методы, которые основаны на предположении о ее постоянстве. В 1982 Энгл разработал авторегрессионную гетероскедастическую (то есть предполагающую переменный разброс) модель (Autoregressive Conditional Heteroskedasticity – ARCH), на основе которой стало возможно предсказывать изменение волатильности.

Открытый им метод анализа экономических временных рядов позволил гораздо достовернее, чем ранее, прогнозировать тенденции изменения ВВП, потребительских цен, процентных ставок, биржевого курса и других экономических показателей не только на ближайший день или на неделю, но даже и на год вперед. Высокая точность прогнозов с использованием этой модели была доказана, в частности, на анализе историко-экономической статистики США и Англии, когда сделанный на основе данных за минувшие годы прогноз сопоставляли с фактическими показателями последующих лет.

Волатильность (Volatility) — это

Роберт Энг — автор теории Волатильности

ЭНГЛ, РОБЕРТ (Engle, Robert) (р. 1942), американский экономист, специалист по методам анализа экономической статистики. Лауреат Нобелевской премии по экономике 2003 «за методы анализа экономических временных рядов с изменяющейся во времени волатильностью» совместно с Клайвом Гренджером.

Топ лучших площадок для торговли опционами на русском языке:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    Лидер среди всех брокеров бинарных опционов! Бесплатное обучение и демо-счет! Идеально для начинающих и средне-опытных трейдеров.
    Получите свой бонус за регистрацию:

Родился в 1942 в Сиракузах (шт. Нью-Йорк). Научная карьера началась с изучения физики – именно по этой научной дисциплине он получил в 1964 в Колледже Уильямса (Williams College) степень бакалавра, а в 1966 в Корнельском университете (Cornell University) – степень магистра. Параллельно с изучением физики начал изучать экономику, и вскоре она стала главной сферой его научных интересов. В 1969 в Корнельском университете ему присвоили докторскую степень по экономической теории.

В экономической науке Энгл с самого начала специализировался по эконометрике – методам экономико-статистического анализа. Этот раздел экономической науки наиболее близок к естественным и точным наукам (эконометрику иногда называют математической экономикой). Поэтому культура мышления физика, для которого создание новых теорий неотрывно связано с их практической проверкой и применением, стала важным подспорьем для экономических трудов Энгла. «Физики имеют тенденцию становиться хорошими эконометриками», – полушутя заметил он в одном из интервью, ссылаясь, помимо себя, на Дэниела Макфаддена, нобелевского лауреата по экономике 2000, который тоже имел образование физика.

С 1969 работал профессором в Массачусетсском технологическом институте, в 1975 перешел в Калифорнийский университет в Сан-Диего, где работает профессором экономики до настоящего времени. Параллельно с 1999 ведет занятия в университете Нью-Йорка как профессор менеджмента финансовых услуг. Член Эконометрического общества (Econometric Society).

Опубликовал более 100 научных работ по эконометрике. Некоторые из них выполнены в соавторстве с Клайвом Грэнджером, коллегой по Калифорнийскому университету.

Клайв Грэнджер

Он преподавал в Британии в Университете Ноттингема (University of Nottingham, Britain) и в США в Университете Калифорнии, Сан-Диего (University of California, San Diego).

В 2003-м году Грэнджер был удостоен Нобелевской премии в области экономики. Он разделил награду со своим коллегой Робертом Ф. Энглом (Robert F. Engle) за ‘разработку методов анализа экономических временных рядов с общими трендами’, которые коренным образом отличались от того, что практиковали экономисты при анализе финансовых и макроэкономических данных.

Нобелевская премия по Экономике

Нобелевская премия по Экономике считается самой престижной наградой экономического мира.

Нобелевская премия по экономике — одна из самых странных и своеобразных премий. Например, мало кто знает, что основал ее совсем не Альфред Нобель.

В своем завещании знаменитый шведский изобретатель упоминает пять премий: по физике, химии, медицине, литературе, а также премию мира. Все они впервые были вручены более ста лет назад — в 1901 году. Что касается премии по экономике, то она сравнительно молода: в 1968 году ее учредил в память Нобеля национальный банк Швеции.

Вторая особенность «экономического Нобеля» — то, что он повышает авторитет не только в научных кругах, но и среди общественности. Для многих лауреатов Нобелевская премия часто открывает возможности непосредственно участвовать в формировании мировой экономической политики.

Нобелевская премия 2003: Теория Волатильности

Присуждая Нобелевскую премию по экономике, Нобелевский комитет подчеркнул большое теоретическое и прикладное значение разработанной Энглом ARCH-модели. Она «стала незаменимой не только для ученых, но и для финансовых и рыночных аналитиков, которые применяют ее при оценке собственности и рисков портфельных инвестиций». Открытые им методы предвидения будущих изменений экономических показателей очень важны и для современной российской экономики, где все еще велика вероятность экономических и политических шоков, повышающих волатильность.

Волатильность: общие понятия

Понимать волатильность цен можно исходя из различных точек зрения. Например, если рассматривать с математической точки зрения, то волатильность – это один из сложнейших факторов. Но это отнюдь не означает, что понимать это явление можно только в цифрах. Это не так, поскольку есть еще и практическое осознание, что есть волатильность. Но больше не будем грузить вас сложной для восприятия информацией, а попробуем дать простое объяснение.

Волатильность – это измерение того, насколько изменились цены на рынке за определенный период времени. Например, возьмем индекс Dow Johns, и посмотрим, как он себя ведет. Предположим, что за сегодня он «прошел» 10 пипсов вверх, а завтра ровно столько же вниз. Тогда, возможно, вы скажете, что волатильность совсем низкая. А если этот же индекс «пройдет» за один день 150 пунктов вверх, а за другой столько же вниз, то вы подумаете, что волатильность высокая. В принципе, в этом и есть истина, если не вдаваться в подробности. Правда, здесь нужен более тонкий подход. Выгоднее исследовать волатильность цен, и стараться получать из этого свою выгоду.

Виды волатильности

Различают следующие виды волатильности:

— историческая волатильность (англ. historical volatility);

— ожидаемся волатильность (англ. implied volatility);

— ожидаемая историческая волатильность (англ. historical implied volatility).

Историческая волатильность

Историческая волатильность отражает прошлые изменения цены акции или индекса. Часто историческую волатильность также называют фактической или реализованной волатильностью. Существует множество различных способов оценки исторической волатильности.

Одной из разновидностей исторической волатильности является статистическая волатильность, вычисляемая как стандартное отклонение доходностей акции, рассчитанное для фиксированного временного интервала. Далее, говоря историческая волатильность, мы будем иметь в виду именно статистическую волатильность. Другой вид исторической волатильности -волатильность Паркинсона (HighLowHV), или экстремальная волатильность, будет обсуждаться ниже.

Стандартное отклонение — это статистическая мера изменчивости множества чисел. Т.о. историческая волатильность, рассчитанная как стандартное отклонение доходности акции, характеризует степень рассеяния возможных значений доходности акции вокруг среднего значения доходности.

Для статистической волатильности мы используем цены закрытия, наблюдаемые на различных временных отрезках, и вычисляем стандартное отклонение доходности для восьми наиболее популярных временных промежутков 10, 20, 30, 60, 90, 120, 150, 180 дней. Выбрать подходящий период для наблюдений (т.е. подходящее значение n) — непростая задача. С одной стороны большее количество данных дает большую точность оценки, с другой стороны волатильность изменяется с течением времени и слишком «старые» данные могут быть несущественными для предвидения будущего.

Существуют различные статистическое методы оценки волатильности. Картирка ниже даст Вам общение представление об этих методах.

Каждый индекс, акция, финансовый инструмент имеют свой уникальный уровень волатильности, который меняется с течением времени. Высокая волатильность говорит о том, что наблюдаются большие колебания цены актива. Хотя волатильность постоянно меняется, для каждой акции или индекса характерен некий средний, «нормальный» уровень волатильности, вокруг которого происходят колебания. Чтобы определить «нормальный» уровень волатильности для финансового инструмента, необходимо сравнить исторические волатильности для различных временных промежутков. Кроме того, глядя на текущее значение исторической волатильности, рассчитанное для различных временных промежутков, можно определить растет или падает волатильность последнее время. Например, если 10-дневная историческая волатильность акции равна 15%, а 120-дневная волатильность равна 45%, значит последнее время волатильность акции резко падала. Как известно, волатильность обладает свойством возврата к среднему значению после достижения экстремальных значений. Значение Hi/Low индикатора для волатильности позволяет отслеживать экстремумы волатильности и предсказывать ее дальнейшие изменения.

Волатильность (Volatility) — это

Резюмируя все вышесказанное, можно сказать, что значения волатильности, рассчитанные для различных периодов, позволяют определить «нормальный» уровень волатильности, характерный для данного финансового инструмента, отклонения от этого уровня и благоприятные возможности для торговли.

Ожидаемая волатильность

Ожидаемая волатильноть отражает рассчитанную стоимость валюты, исходя из текущей стоимости и ожидаемых рисков.

Определяющими факторами ожидаемой волатильности являются:

— политическая и экономическая активность;

— смена технических уровней.

Рассмотрим данные факторы более подробно.

Историческая волатильность является исходным фактором для ожидаемой волатильности: чем сильнее колебания в настоящем, тем вероятнее высокая амплитуда в будущем.

На картинке красная линия представляет собой историческую волатильность, голубая отображает ожидаемую волатильноть.

Любые политические или экономические события в мире и отдельно взятой стране (будь то встречи «большой восьмерки», президентские выборы или выборы в парламент) влияют на рынок и, соответственно, на рост волатильности. В дни, предшествующие важным политическим событиям, ожидаемая волатильность значительно ниже, нежеле в периоды после обнародования решений государственного и мирового масштаба.

Спрос и предложение на рынке так же влияют на рост волатильности. В основе данного фактора лежит известный всем закон спроса и предложения: если предложение превышает спрос, то цены падают и ожидаемая волатильность снижается.

Данная картинка изображает развитие цен на кофе в сентябре 2020. Различные факторы (снижение потребление кофе в главных странах потребителях, ожидаемый урожай во Вьетнаме, нераспроданный урожай среднего цикла) сыграли с рынком кофе плохую шутку в текущем году. В предложение на рынке кофе на данный момент превышает спрос, соответственно волатильность снижается.

Технические уровни, как известно, базируются на различных показателях, расцениваемыми рынком как важные. На пример, на трендовых уровнях, линиях поддержки и сопротивления. При прохождении любовго из этих показателей, рынок ожидает дальнейшую нестабильность и ожидаемая волатильность растет.

Ожидаемая историческая волатильность

Ожидаемая историческая волатильность — это история ожидаемой волатильности.

Важно отметить, что историческая волатильность и ожидаемая волатильность редко совпадают, так как историческая волатильность расчитывается на основе ежедневных цен закрытия, а расчет ожидаемой волатильности включает анализ и внутренние колебания рынка и, таким образом, представляет собой предвидение развития волатильности в будущем.

Характерные признаки волатильности

В каждом конкретном случае волатильность может характеризоваться по-разному, но все-таки есть определенные признаки, которые ей характерны. Это постоянство и стремление к среднему. Это может показаться странным, но на самом деле здесь нет ничего сложного. Рассмотрим подробней признаки волатильности.

Постоянство волатильности

Здесь необходимо исходить из того, что волатильность способна продолжаться изо дня в день. И та изменчивость, которая была сегодня, возможно будет и завтра. Логика проста: сегодня рынок сильно изменчив, значит, завтра будет наблюдаться такая же картина. Следовательно, можно предположить, что если сегодня мы наблюдаем рост волатильности, то есть все основания утверждать, что завтра она опять будет расти. И наоборот: если сегодня наблюдается снижение волатильности, значит, завтра будет то же самое.

Цикличность волатильности

Не будем углубляться в некоторые подробности цикличности, но стоит принять к сведению одну особенность цикличности. Дело в том, что она имеет свойство подняться до пика, а потом падать, и, достигнув нижнего предела, снова идти вверх. Есть большая группа трейдеров, которая придерживается мнения, что волатильность более предсказуема, чем цена, поэтому даже разработаны многочисленные модели, которые помогают получать прибыль за счет подобного феномена.

Волатильность часто возвращается к среднему. Я когда-то уже сталкивался с неординарными вопросами по поводу волатильности. Так вот, меня однажды спросили, как происходит возвращение к среднему. Причем, просили рассказать это как можно доступнее. И тогда я очень быстро нашел ответ на этот вопрос. Я сказал, что это можно сравнить с тем, как какой-то человек относится к вам средне. Вы привыкаете к такому поведению, и вдруг, в один прекрасный день вы вдруг замечаете, что этот человек стал относиться к вам не так как обычно. Он начинает любезничать и т.д. Но это поведение несвойственно ему, поэтому очень скоро этот человек опять вернется к своему прежнему поведению.

Но это, конечно, если выражаться образно. Но если говорить серьезно, то данная концепция означает, что волатильность, каких бы высоких уровней она не достигла, всегда возвращается обратно к среднему уровню. И если вы видите, что волатильность достигает экстремально высоких значений, знайте, что очень скоро она вернется назад, к среднему уровню. То же самое произойдет, если волатильность упадет до минимальных значений. Скорее всего, очень скоро она опять поднимется к среднему. Представьте себе резиновую ленту. Когда ее растягиваешь, а потом отпускаешь, то она всегда возвращается в исходное положение. То же самое происходит и волатильностью.

Все то, о чем мы говорили выше, очень хорошо просматривается на рисунке, представленном выше. Кстати, посмотрите, здесь хорошо видна цикличность волатильности. Волатильность колеблется между периодами низкой и высокой волатильности. То есть, здесь с определенной долей уверенности можно говорить о какой-то предсказуемости данного явления. Обратите внимание, как чередуются дни “a” и “b” во время роста. И как дни «c» и «d» следуют друг за другом, когда цена падает. Но посмотрите, что волатильность всегда возвращается к центру графика, и можно утверждать, что она всегда возвращается к среднему уровню. Акцентируйте также внимание, как происходит возврат к среднему уровню от «e» к «f». То же самое происходит между периодами от «g» к «h».

Расчет волатильности

Для финансовых инструментов, доход которых описывается случайным блужданием, волатильность пропорциональна квадратному корню из величины временного интервала.

Волатильность представляет собой основную меру риска рыночного финансового инструмента.

В этом разделе мы коротко обсудим, что такое волатильность, и почему она является важным инструментом для оценки состояния рынка и торговли.

Каждый день решения миллионов инвесторов о покупке или продаже тех или иных финансовых инструментов влияют на движения рынка. Рыночные цены изменяются от одного момента времени к другому. Волатильность показывает изменение доходности финансового инструмента и отражает уровень колебаний доходности, т.е. меру риска.

Высокий уровень волатильности означает, что доходность изменяется в широком диапазоне. Низкий уровень волатильности актива говорит о том, что его доходность изменяется несущественно. Активы с более низким уровнем волатильности являются менее рискованными, чем активы с высоким уровнем волатильности.

Как правило, растущая волатильность актива ассоциируется с его падающей стоимостью, однако рост волатильности рыночного индекса соответствует падению цен на входящие в него акции и т.д. Но рост волатильности может быть вызван не только падением цен. Растущий рынок также имеет высокий уровень волатильности. Хотя ситуация, когда скачок волатильности вызван резким ростом цен, наблюдается на рынке гораздо реже.

Рисунок внизу показывает график исторической волатильности и цены URSI. Как видно из графика, скачок волатильности (HV) в июле соответствует резкому падению цены, и наоборот, период низкой волатильности соответствует растущей цене.

Наблюдая за волатильностью отдельной акции или индекса, можно выделить периоды спокойной торговли, когда волатильность относительно невысока, и периоды агрессивной торговли, соответствующие высокой волатильности. Высокая волатильность, как правило, наблюдается, когда рынком управляют эмоции. Эмоции, такие как страх, паника или оптимизм, могут быть причиной роста или падения цены отдельной акции или рынка в целом и соответственно влиять на уровень волатильности.

Волатильность имеет тенденцию расти, когда какая-либо важная, значимая информация появляется на рынке. Чем неожиданнее информация для инвесторов, чем больше ее относительная важность, тем большее влияние она оказывает на цену акции и соответственно на ее волатильность.

Доходность акции является случайной величиной. Фундаментальное предположение, используемое в моделях расчета параметров акции, заключается в том, что доходность акции распределена нормально и таким образом цены акций имеют логонормальное распределение.

Таким образом, в распределении доходности волатильность является мерой отклонения доходности от некого среднего значения. Предположим, средняя доходность финансового инструмента равна нулю, тогда 10%-ое значение годовой волатильности говорит о том, что в течение года его доходность будет лежать в пределах [-10%; +10%] с вероятностью 68.3%; в пределах [-2×10%; 2×10%], с вероятностью 95.4%, и в пределах [-3×10%; +3×10%], с вероятностью 99.7%.

Существует множество способов измерения волатильности. Волатильность может быть рассчитана на основе исторических данных, из опционных моделей, с использованием моделей предвидения волатильности и т.д. Далее мы обсудим более подробно историческую волатильность, вычисляемую как стандартное отклонение на основе цен закрытия, и, так называемую, экстремальную волатильность(или волатильность Паркинсона), вычисляемую на основе ежедневных минимальных и максимальных цен.

Как измеряется волатильность

Выше уже говорилось о том, что для начинающих трейдеров совершенно непонятно, каким же образом можно измерить волатильность. Восстановим этот пробел. Для наглядности мы возьмем средний диапазон (high – low) за некоторый период времени. Причем, здесь важно определиться со временем, которое вы возьмете за основу измерения. При этом необходимо учитывать, что если вы, например, возьмете для изучения 5 дней, то вы никак не поймете, что происходит на рынке за шесть месяцев. Поэтому если вы возьмете за основу 100-дневный диазон, то сможете увидеть картину по значительно большему периоду.

На тех рынках, где часто наблюдается высокая изменчивость, называемую ГЭПами, сложно измерить волатильность, поэтому настоящий диапазон, который разрабатывается Welles Wilder, дает возможность более четко измерить волатильность. Это возможно благодаря тому, что все ГЭПы принимаются во внимание. Принцип построения данной концепции отображен на рисунке 2. За короткий промежуток времени сложно отследить истинное положение дел, поэтому для анализа лучше выбирать более длительный временной интервал. Например, несколько недель. И если вы будете использовать этот истинный диапазон, который, к слову, называется average true range, то постепенно вы сможете более точно оценивать волатильность.

Из чего состоит истинный диапазон? Перечислим:

— сегодняшней максимальной точки и точки вчерашнего закрытия;

— сегодняшней максимальной точки и сегодняшней минимальной точки;

— сегодняшней минимальной точки и точки вчерашнего закрытия.

Что необходимо учесть при анализе вышеуказанного графика? Прежде всего, здесь была измерена волатильность. Для этого мы подвергли анализу 10-ти дневный средний диапазон (ATR). И опять же мы приходим к необходимости оценить цикличность волатильности. На данном графике это отлично прослеживается. То есть, стандартный цикл – период высокой волатильности постепенно сменяет период низкой волатильности. Причем, такая тенденция достаточно устойчива.

На рисунке мы видим, что точка повышающейся волатильности «a» предшествует точке повышающейся волатильности «b». А далее точка снижающейся волатильности «c» идет перед точкой понижающейся волатильности «d». Затем заострите внимание на том, о чем опять же мы говорили выше. А именно – на том, что волатильность непременно приходит назад к среднему положению. Теперь идем дальше. С точки «e», от которой начинается отсчет новой волны, волатильность цен стремится достигнуть стабильного уровня «f». Затем происходит обратное. С максимальной точки «g» волатильность падает до уровня «h».

Применение Индикатора Волатильности на практике

Выше мы показали, какие интерпретации может принимать волатильность. Эти данные можно использовать по-разному. Конечно, рынки, на которых высокая волатильность, дают возможность зарабатывать приличные деньги, причем, за достаточно короткий срок. Но, в то же время, существует достаточно высокий риск. Для тех инвесторов, которые ограничиваются профитом по схеме 1 акция/единица времени, как правило, ищут другие рынки. А те трейдеры, которые предпочитают позиционную торговлю, стараются найти более спокойные рынки. Там нет возможности за короткий промежуток времени заработать приличные деньги, но и риски значительно ниже.

Как можно использовать те данные, что мы привели выше по волатильности? А очень просто. Взять хотя бы ту особенность, что волатильность почти всегда возвращается к среднему. За счет этого можно сделать достаточно большой ход в случае, когда волатильность низкая. Все потому, что волатильность от критических точек всегда стремится назад, к середине. Если волатильность высокая, то это означает лишь то, что большое движение, которое совершил рынок, близится к своему завершению, и скоро волатильность должна придти в норму.

Торговля волатильностью

Торговля волатильностью: Основы

Торговля волатильностью является чуть более усложненной опционной стратегией. При детальном расссмотрении опицонных позиций, легко заметить, что какая-то их часть всегда в определенной степени трансформируется в покупку или продажу волатильности.

Волатильность (Volatility) — это

К примеру, вы продали колл опцион в надежде на падение котировки, но ожидания не оправдались, тем временем, сказать о том, что ситуация полностью смотрит уже не в вашу сторону сказать нельзя. Бывает, в таких случаях принимается решение продать пут опцион с такой же дельтой, чтобы стать на этом маленьком отрезке рыночно-нейтральным и посмотреть на дальнейшее развитие событий. В этом случае – налицо продажа волатильности, хотя, быть может, вы так не считаете.

Как и в любой другой опционной стратегии волатильность можно купить или продать. Тот, кто продает, рискует больше, но и имеет удивительную возможность получать прибыль в случае неизменной цены.

Покупатель волатильности получает прибыль за счет увеличения волатильности, и за счет управления позицией. Заодно он получает ограниченный риск, ведь более чем то, что вложено в купленную волатильность потерять нельзя.

Продавец волатильности получает прибыль от временного распада опционов в его портфеле, снижения волатильности, но несет убытки от управления позицией и неограниченный риск в обе стороны. Фактически, получается, что продавец волатильности находится на вершине катящегося в пропасть шара, где необходимо постоянно балансировать на его вершине, чтобы не упасть.

Основной принцип купившего волатильность – это фиксирование любой профита, которая получается при движении ценных бумаг. Это действие называется рехеджированием портфеля. К примеру, если базовый актив вырос или упал, то дельты опционов изменились, и мы уже не нейтральны, а чуть длинные или чуть короткие. Трейдер, купивший волатильность, выходит в небольшой плюс. Вот из этих небольших плюсов и нужно собрать всю прибыль, кроме того, еще и окупить вложенные в опционы деньги.

Не сложно заметить, что чем больше давать профита расти – реже проводить сделки, которые выравнивают общую экспозицию снова в 0, тем большую прибыль можно получить.

Волатильность (Volatility) — это

Основной принцип продавшего волатильность – это резать убытки. Если цена ушла вниз или вверх, то у нас образовывается некоторая экспозиция, которая создает нам небольшой убыток. Мы принимаем эти убытки, оставаясь нейтральными, а прибыль получается от временного распада и от снижения волатильности. То есть, наша задача полученную премию от продажи опционов грамотно растратить на установление постоянной рыночной нейтральности. В данном случае, чем чаще сделки, тем хуже.

Торговые стратегии с применением волатильности

Начиная торговлю, любой грамотный опционный трейдер, прежде всего, сделает такую вещь – проверит величину подразумеваемой волатильности. Т.е. он разберется, насколько текущая волатильность выше или ниже исторической в определенные периоды (например, за прошлый месяц или прошлый год). На основе этой информации и будет построена дальнейшая стратегия. При высокой волатильности строятся стратегии, основанные на продаже опционов. А при низкой волатильности – на покупке. Нельзя забывать, что обычно периоды низкой волатильности предшествуют периодам высокой. Это правило работает и наоборот. Но волатильность всегда будет возвращаться к своим средним уровням. А значит, если вы купите опцион при волатильности, существенно меньшей среднего своего уровня, а до исполнения опциона еще много времени, то вероятность того, что стоимость базового актива придет в движение и волатильность вырастет, значительно больше. При покупке опциона на высоких значениях волатильности вы дадите возможность времени (временной распад) и волатильности (в случае ее снижения) начать работать против вас, даже в случае, если цена будет совершать движение в благоприятную для вас сторону. Часто, профита, которая получатся от повышения базового актива, не хватает, чтобы компенсировать все потери от временного распада и падения волатильности.

Волатильность (Volatility) — это

В идеале все трейдеры хотят знать будущую волатильность. Если бы мы знали, какая предстоит в будущем волатильность, то могли бы с большой долей точности предсказывать рынок. Но предсказать волатильность можно лишь приблизительно. Ориентироваться при этом предположении можно за тот же промежуток времени по значениям волатильности, наблюдавшимся на другом финансовом инструменте на этой же бирже. Конечно же, это — , и тем не менее определенному биржевому инструменту присущи определенные средние значения волатильности.

Вспышки волатильности обычно бывают вызваны фундаментальными факторами, такими как новости компании; некоторые Analysti называют причиной таких явлений активность дэй-трейдеров и институциональных инвесторов. Вспышка волатильности бывает вызвана также и психологическими причинами: рынок всегда прав и учитывает все.

Черепаха

Эта торговая система — ветеран в сфере технического анализа. Ее разработал Ричард Деннис в 1983 г. Система явилась предметом спора между Деннисом и его компаньоном, не менее опытным трейдером Вильямом Экхардом. Экхард пытался доказать Деннису тщетность попыток научиться системному трейдингу, объясняя успехи трейдеров неким . Пари на смехотворную сумму в 1 доллар привело к набору трейдеров, которым Деннис пообещал научить успешной системной торговле.

При отборе кандидатов Деннис руководствовался, прежде всего, отсутствием у кандидата склонности к азарту и неоправданному риску. Программу обучения назвали Turtles — в переводе с английского .

Все участники программы в дальнейшем показали отличные результаты при торговле на реальных счетах. Экхард, опытный трейдер со стажем, признал свое поражение.

По мнению Денниса, смысл системы заключается в том, что люди быстро привыкают к существующим ценам и склонны считать их нормальными, а любое изменение нормальных цен — . В совокупности эти два фактора стимулируют трейдеров к торговле против тренда, когда есть предположение, что акции уже достаточно дороги и скоро должны вернуться к нормальным ценам (ситуация для тренда вверх). Если проигрывающие трейдеры (согласно статистике, их 95%) склонны работать против тренда, то удачливый трейдер должен торговать только по тренду — таково правило Денниса.

Точную методику Деннис так и не объявил, но кое-что реконструировать можно. Прежде всего ясны две вещи:

-система, как и большинство тренд-следящих систем, была рассчитана скорее на торговлю долгосрочных трендов, нежели на интрадэй;

— входы и выходы определялись (по крайней мере, фильтровались) по превышению волатильностью определенного значения.

Первоначальная техника, если верить словам участников эксперимента, основывалась на пробое границ асимметричных каналов. Волатильность рынка учитывалась и при управлении капиталом. Размеры позиций уменьшались в период высокой волатильности и увеличивались в период низкой волатильности.

Насколько эта система прибыльна в условиях современного рынка, судить трудно, поскольку написать код системы в MetaStock и протестировать ее в этой программе не представляется возможным. Выходы системы напоминают результаты более поздних исследований, например секвенту Томаса Демарка.

ACCUMULATION-DISTRIBUTION

Это достаточно известный индикатор, интерпретирующий волатильность, объем и поток денег. Индикатор был создан Марком Хайкиным (в английской транскрипции — Чайкиным).

Значения индикатора колеблются в неограниченном диапазоне с центром в нуле. Соответственно, значения от 0 и выше свидетельствуют о тренде, значения ниже 0 — о тренде (рис. 2). Также Accumulation-Distribution Line помогает определить, растет ли объем, а также может фиксировать направление общего потока денег. Индикатор не учитывает гэпы.

Можно написать торговую систему, в которой индикатор Accumulation-Distribution Line используется в качестве фильтра тренда. Сигналы входа будут выдаваться осциллятором CCI: позиция открывается при пересечении нулевой линии снизу вверх, а позиция будет открываться при пересечении нулевой линии сверху вниз.

Код торговой системы будет следующим:

Enter long: Cross( CCI(opt1), 0);

Enter Short: Cross( 0, CCI(opt1)).

Индикатор Чайкина

Индикатор волатильности Чайкина (Chaikin’s volatility) реагирует на изменения разности между максимальной и минимальной ценой. Волатильность в этом индикаторе представлена как ширина диапазона между этими экстремальными значениями.

Индикатор Chaikin’s volatility можно интерпретировать двумя способами. Первый способ заключается в том, что, так же как ATR, индикатор используется для определения взлетов и падений волатильности, а также для стопов, определения конечных точек тренда и т.п.

Второй способ делает пригодным этот индикатор для определения точек входа и выхода в рынок по типу осциллятора: Чайкин утверждает, что повышенная волатильность сопутствует экстремально высоким значениям рынка (перепроданность), а пониженная волатильность — экстремально низким (перекупленность). Это верно, главным образом, для фондовых и товарных рынков, поскольку рост волатильности в данном случае указывает на рост позитивных настроений инвесторов. При этом Чайкин оговаривает, что быстрый рост индикатора волатильности означает сброс инвесторами ценных бумаг и указывает на возможность формирования ценового дна. Тогда как длительное постепенное падение волатильности означает возможность формирования ценовой вершины.

Сначала расчет индикатора волатильности Чайкина ведется по экспоненциальному скользящему среднему разности между экстремальными значениями определенного дня. По умолчанию период скользящего среднего равен 10 дням. Затем вычисляется относительное процентное изменение скользящего среднего за определенный период — по умолчанию те же самые 10 дней.

Также осциллятор Чайкина (Chaikin’s Oscillator) можно охарактеризовать как MACD, наложенный на Accumulation-Distribution Line; в MACD используются 3- и 10-дневное экспоненциальные скользящие средние. Соответственно, их процентная разность и есть значение индикатора. Много одинаковых сигналов, используемых MACD, также применимы к осциллятору Чайкина. Но эти сигналы относятся именно к Accumulation-Distribution Line, а не непосредственно к акции.

Среди выдаваемых индикатором сигналов можно обратить внимание на пересечения центральной линии, так же, как и в случае с Accumulation-Distribution Line. Марк Чайкин считает, что его индикатор может быть употреблен в сочетании с 21-дневным конвертом, основанным на цене. Ценовые конверты созданы на установленном проценте ниже и выше скользящего среднего и используются, чтобы показывать уровни перекупленности и перепроданности.

На резких взлетах и падениях волатильности можно построить торговую систему. Она будет отслеживать индикатора и на его основании делать вывод о пробое волатильности.

Код системы будет следующим:

Enter long Vol(opt1,opt2)>Ref(Vol(opt1,opt2),-1) AND C>Ref(C,-1);

Enter Short Vol(opt1,opt2)>Ref(Vol(opt1,opt2),-1) AND C

где opt1 — значение скользящей средней, а opt2 — значение процентного изменения.

При значениях opt1 = 1 и opt2 = 2 по дневному графику акций РАО торговая система имеет прибыльность 184 пункта в месяц. Недостатком системы является нестабильность ее кривой доходности.

MONEY FLOW

Индикатор финансвого потока также разработан Марком Чайкиным. Основные сигналы строятся на пересечении нулевой линии. Если индикатор пересекает линию нуля снизу вверх — это свидетельствует о том, что поток денег направлен в акцию, т.е. на рынке доминируют покупатели. Если же финансовый поток направлен из акции — индикатор находится ниже нуля. При этом хорошие сигналы возникают, если осциллятор отталкивается от линии нуля, подобно тому как цена отталкивается от линии поддержки или сопротивления.

Можно построить на основе индикатора money Flow несложную торговую систему, работающую на пересечении нулевой линии.

Код системы будет следующим:

Enter long: Cross(CMF(opt1), 0);

Enter Short: Cross(0, CMF(opt1)).

Торговля на пробое волатильности

Торговые системы на пробое волатильности основаны на предположении, что факт выхода цены за пределы некоторого устоявшегося торгового диапазона- событие значимое, и имеет хорошие шансы на развитие. Границы волатильности располагаются на некотором удалении от текущей цены, причём расстояние определяется текущей волатильностью рынка: когда волатильность растёт, границы отодвигаются дальше от текущей цены, когда она падает, границы сужаются.

Порог пробоя устанавливается на уровнях вряд ли достижимым случайной, не обозначающей тренда активностью рынка- таких, которые скорее всего, будут достигнуты, если на рынке значительный тренд. Если пороги установлены слишком близко к текущим ценам, будет наблюдаться большое количество ложных сигналов. Если границы расположены слишком широко, то система будет заключать слишком мало сделок и входить в рынок слишком поздно при любом важном движении.

Волатильность (Volatility) — это

Торговля Волатильностью: Итоги

Для оценки динамически рынков всегда следует ориентироваться на средний истинный диапазон. Именно так мы сможем легко измерить волатильность. Волатильные рынки дают отличную возможность быстро заработать приличные деньги, но, в то же время, есть повышенный риск лишиться своего торгового капитала. Зная такую особенность рынка, всегда стоит ориентироваться на то, что волатильность имеет особенность возвращаться к среднему. Именно эти данные могут, и должны использоваться для определения размера потенциальной профита. Кроме того, вы всегда будете в курсе, когда уже случился большой ход, и цена должна вернуться обратно к среднему. Это поставит вас в более выгодное положение в сравнении с теми, кто такой особенности не знает.

Кривая волатильности

С опционной волатильностью связано понятие кривой волатильности, для построения которой выбираются определенные серии опционов.

Стремительное развитие рынка производных инструментов предопределило и развитие различных методов стоимостной оценки опционов. С появлением модели Блэка-Шоулза (Black&Sholes, 1973) количество численных методов, используемых для оценки деривативов, выросло в геометрической прогрессии. Однако, несмотря на обилие работ, формула Блэка-Шоулза в силу ее простоты и эффективности и сегодня широко применяется на практике профессиональными трейдерами.

Одной из главных проблем при оценке стоимости опционов остается волатильность базового актива. Дело в том, что напрямую волатильность измерить не представляется возможным. Поэтому используется т.н. опционная волатильность (implied volatility), которая рассчитывается подстановкой в теоретическую формулу или в численный метод известных данных (цены опциона, цены исполнения, времени до экспирации, цены базового актива и процентной ставки). В результате данной подстановки получаем фактическую цену сделки.

Модель Блэка-Шоулза

Понятие «улыбка волатильности» относится к форме кривой волатильности. Улыбка волатильности – это зависимость между ценой исполнения опциона и опционной волатильностью.

Для лучшего понимания эффекта улыбки нужно вспомнить паритет опционов колл и пут, который гласит, что в отсутствие арбитража, европейские серии опционов колл и пут будут равны. Следовательно, если при оценке опционов использовалась формула Блэка-Шоулза, то опционные волатильности колл и пут будут также равны. Цены опционов колл и пут по модели Блэка-Шоулза выглядят следующим образом:

где S – цена базового актива, X – цена исполнения опциона, r – процентная ставка, T – время до экспирации, а N – логнормальное распределение.

Так как опционная волатильность держится на предположениях о правильности используемой модели, все опционные контракты на один и тот же базовый актив должны иметь одинаковую волатильность. Действительно, если трейдеры руководствуются условиями модели, то в случае различия опционных волатильностей на разных ценах исполнения, продавцы сконцентрируют спрос на наиболее дорогих опционах, а покупатели – на более дешевых, что приведет к равенству цен в терминах волатильности.

Однако на практике это оказывается совсем не так. Одно из предположений модели относительно того, что цены базового актива полностью описываются геометрическим броуновским движением, не выполняется.

Гипотеза логнормальности предполагает умеренные колебания цены. Однако фактическое распределение дневных изменений цены отличается от логнормального. Поэтому вероятность резких скачкообразных изменений цены гораздо выше, чем предполагается в модели. Например, в случае опционов на валюту, базовым активом которых являются курсы валют, могут наблюдаться большие скачки, которые могут произойти в результате изменения процентных ставок центральными банками.

Разные сроки и цены исполнения опционов приводят к тому, что опционные волатильности отличаются друг от друга. Эмпирические исследования показали, что опционы «по цене контракта» (at-themoney) более чувствительны к волатильности, нежели опционы «вне денег« (outofthe-money) и опционы «в деньгах» (inthe money). Поэтому кривая волатильности имеет улыбкообразную форму, и создается т.н. эффект улыбки.

Как видно из рисунка, опционная волатильность минимальна для опционов, которые находятся в точке «по цене контракта», и увеличивается при движении опциона в любую другую сторону. Если бы условия модели Блэка-Шоулза относительно логнормального распределения выполнялись, то улыбка бы исчезла, и полученная кривая волатильностей была бы горизонтальной прямой. Следовательно, отклонение от логнормальности приводит к тому, что модель Блэка-Шоулза занижает стоимость опционов «глубоко вне денег« (deep out-ofthemoney) и «глубоко в деньгах» (deep in-the-money).

Ухмылка Волатильности

Гораздо большее значение для рыночных спекулянтов имеет не сама улыбка волатильности, а ситуации, когда кривая становится несимметричной. В случаях, когда асимметрия кривой становится заметной, улыбку принято называть «ухмылкой волатильности» (volatility smirk). Причем, асимметрия может наблюдаться как в правую, так и в левую сторону, то есть мы получаем правую или левую ухмылку, соответственно.

Наклон края улыбки называется “наклоном” или “перекосом волатильности” (volatility skew). Если на графике присутствует ухмылка, это говорит о наличии повышенного риска движения цены базового актива в определенном направлении, а величина наклона кривой частично о силе таких ожиданий.

Такая ситуация возникает тогда, когда рынок “предполагает”, что в одном из направлений возможно более значительное и резкое изменение цены базисного актива, чем в другом. То есть рыночные спекулянты ожидают большего движения котировок в ту сторону, в которую смещена улыбка. Например, если ожидается более резкое падение цены, то подразумеваемая волатильность опционов пут вне денег будет больше, чем у опционов колл вне денег, чьи страйки симметрично расположены по отношению к центральному, а это приводит к приподнятости левой ветви кривой по отношению к правой, то есть мы видим на графике левую ухмылку.

Например, на следующем рисунке представлены кривые волатильности для опционов на индекс РТС с разными сроками исполнения (12 и 74 дня). График построен на основе данных на конец дня 02.07.2009 по результатам торгов на рынке FORTS, и мы видим на нем ухмылку волатильности с большим наклоном. То есть участники рынка предполагали более резкое падение цены, чему они и нашли подтверждение в ходе последующего движения рынка.

На следующем рисунке видно, что последующие два торговых дня наблюдалось достаточно существенное снижение индекса РТС, то есть ожидания спекулянтов полностью оправдались и отразились в котировках акций, входящих в индекс.

Другой разновидностью ухмылки волатильности опционов является правая ухмылка. которая говорит о том, что трейдеры ожидают более резкого движения вверх базового актива, нежели вниз. Такую ухмылку можно использовать как сигнал к покупке актива, если предположить, что профессиональные спекулянты рынка в большинстве своем не ошибаются. Причем, как мы уже говорили, в посткризисный период такую ухмылку достаточно трудно увидеть, и необходимо ориентироваться на изменение наклона левой ухмылки. Уменьшение наклона или переход к симметричной форме улыбки в течение времени уже может сигнализировать об улучшении настроений трейдеров.

Особенно выжным показателем становится наклон или скручивание ухмылки волатильности в периоды после обвальных падений, таких как в результате текущего финансового кризиса. В периоды после таких падений кривая почти всегда имеет форму левой ухмылки. Причиной такой формы является “крахофобия” трейдеров и инвесторов, у которых свежа память о последнем обвале, что и отражается в цене путов глубоко вне денег. Таким образом, в посткризисные периоды, стоит обращать внимание на наклон ухмылки волатильности, изменение которого и будет сигнализировать об изменении ожиданий рыночных спекулянтов.

Волатильность (Volatility) — это

Источники и ссылки

ru.wikipedia.org — Википедия- свободная энциклопедия

wellforex.ru — Разработка, тестирование и оптимизация торговых систем

livejournal.com — живой журнал

pennystock.ru — Анализ трейдов

lowrisk.ru — Торгуем на бирже

bank24.ru — Круглосуточный банк для деловой страны

МСФО и управленческий учет в условиях финансового кризиса: взгляд профессионального сообщества

Рожнова О. В., профессор, научный редактор журнала «Корпоративная финансовая отчетность. Международные стандарты»

Обзор идей, мнений и практических советов, прозвучавших в докладах на первой практической конференции «МСФО и управленческий учет в условиях финансового кризиса», прошедшей в Москве 21–22 мая 2020 года. Конференция была организована издательским домом «Методология» при поддержке АССА, Фонда НСФО, ИПБ России.

В темах докладов отразились наиболее актуальные вопросы, которые волнуют в настоящее время бизнес-сообщество в целом и сообщество специалистов учетной сферы в частности.

Насколько востребована финансовая отчетность

Вопрос, который следует поставить на первое место, — насколько востребована финансовая отчетность и в частности финансовая отчетность российских компаний? Кто принимает на основании этой отчетности решения? Как обстоят дела у российских экономических субъектов с качеством отчетности по МСФО и результатами деятельности, представленными в этой отчетности за 2020 год, охарактеризовавшийся сложными экономическими условиями, которые непременно должны были сказаться на этих результатах?

Ответ на данный вопрос содержался в том или ином виде практически во всех докладах. Востребованность отчетности зависит от ее качества, она полезна, если позволяет пользователю почерпнуть действительно нужную ему информацию. Однако отчетность многих российских компаний далеко не всегда соответствует требованиям пользователей.

В докладе Аскольда Бирина (председателя Национального совета по стандартам финансовой отчетности Фонда НСФО) была проанализирована отчетная кампания 2020 года (на примере десяти крупнейших российских компаний). Анализ проводился по следующим раскрытиям в отчетности:

  • характеристика экономической среды;
  • изменения учетной политики (допущения);
  • информация об изменении рейтингов;
  • информация об обесценении активов;
  • анализ чувствительности.

Выявленные особенности: недостаточно подробные раскрытия о неопределенности ситуации и возможности продолжения деятельности; отсутствие ожидаемого массового обесценения активов, подробного анализа признаков обесценения; свернутое раскрытие параметров моделей теста на обесценение активов. То есть качество отчетности многих предприятий не отвечает ожиданиям пользователей и разработчиков стандартов.

Большинство предприятий не считает важным для себя сделать отчетность максимально прозрачной. Они не стремятся использовать правило МСФО: если само предприятие считает, что пользователю для понимания описываемых явлений, событий, показателей необходима дополнительная информация, ее целесообразно представить, несмотря на то, что она не является обязательной к раскрытию согласно МСФО.

В результате сами предприятия, выступая пользователями отчетности по отношению к другим экономическим субъектам, также не ждут от них отчетной информации, отвечающей качественным характеристикам, заданным МСФО. То есть возникает устойчивый стереотип поведения: «скрываю важное сам и считаю, что так делают все», — который перманентно воспроизводит кризис доверия.

В то же время отчетность по МСФО продолжает завоевывать новые позиции, о чем свидетельствуют выделенные Аскольдом Бириным
тенденции использования МСФО в России:

  • МСФО становятся частью системы управления в крупнейших компаниях;
  • государственные органы становятся заинтересованными пользователями отчетности в формате МСФО;
  • интерес к отчетности со стороны неконтролирующих акционеров существенно ограничен существующей неопределенностью в оценках;
  • прогнозирование становится самым чувствительным вопросом при формировании отчетности по МСФО.

Данные тенденции, в свою очередь, требуют от предприятий более внимательного подхода к качеству отчетной информации.

Манипулирование отчетностью в условиях кризиса

Указанные в докладе Аскольда Бирина негативные особенности отчетной кампании 2020 года наводят на размышления о возможном манипулировании отчетностью в условиях экономического кризиса. Экономический кризис создает благоприятную основу для роста кризиса доверия. Эта тема была рассмотрена Борисом Колмаковым (партнером, компания EY). Экономический кризис на развивающихся рынках связан со значительным увеличением различных видов рисков. В ответ на эти риски некоторые предприятия используют различного рода мошенничества.

Компанией EY было проведено исследование «Мошенничество и коррупция — легкий способ ускорить рост?» (Fraud and corruption — the easy option for growth?), которое показало следующее:

  • 61 % респондентов отмечает широкое распространение коррупции на быстрорастущих рынках;
  • 20 % компаний полагают, что реализация корпоративных политик в области противодействия взяточничеству и коррупции снижает их конкурентоспособность;
  • 37 % респондентов согласны с тем, что компании зачастую завышают финансовые показатели;
  • риски, связанные с мошенничеством, распространяются не только на быстрорастущие рынки;
  • 26 % респондентов из числа руководителей высшего звена подтвердили, что слышали о преждевременном признании дохода, которое имело место в их организациях в прошлом году, — именно такое поведение оказалось в центре многих громких коррупционных скандалов;
  • 21 % респондентов считает, что компании не раскрывают плохие новости о финансовых показателях всем участникам рынка.

Картина достаточно мрачная, подтверждающая опасения, что мошенничество и коррупция самовоспроизводятся, затрагивая всё новые экономические субъекты. Докладчик отметил в качестве основных причин манипуляций с финансовой отчетностью:

  • недостатки в процессах управления и планирования:
    • подмену понятий в ходе планирования деятельности;
    • неоправданное использование показателей финансовой отчетности в качестве индикаторов достижений/недостатков деятельности;
  • культуру погони за поощрениями, «тон сверху»:
    • рейтинги и внешнее финансирование;
    • вознаграждения и поощрения руководства, необоснованные показатели эффективности;
  • попытки сокрытия информации и дезинформирования по всей
  • вертикали управления, непрозрачность и непоследовательность в принятии решений, приверженность к смене управленческой модели;
  • недоразвитость и слабость внешних институтов, в том числе инфраструктуры рынка — аудиторов, оценщиков, рейтинговых агентств, финансовых посредников.

Докладчиком отмечено, что фактически любой показатель финансовой отчетности может стать объектом манипулирования. Особое внимание следует уделить тому, что нерегистрация или задержка регистрации фактов хозяйственной деятельности — самый простой способ для искажения данных и благоприятная почва для реализации принципа «нет записи — нет проблемы с подделкой».

Наиболее важные правила для предотвращения манипулирования: плановые коэффициенты и нормативы (для регулируемых отраслей) должны выполняться при любом фактическом состоянии бизнеса; вознаграждение менеджменту ВСЕГДА должно быть обос-новано ростом показателя (или его улучшением).

Техника манипулирования, по мнению докладчика, заключается в следующем:

  1. искусственное создание условий для возникновения фактов хозяйственной деятельности (ускоренное признание выручки, замедление признания расходов; индукция сделок с одновременным сокрытием возникающих встречных обязательств);
  2. предвзятость суждений и оценок (агрессивная учетная политика; избыток внутренних моделей оценки стоимости, сроков, интерпретации фактов хозяйственной деятельности).

Борис Колмаков также обратил внимание на манипулирование с помощью настроек в ИТ-приложениях и ИТ-инфраструктуре бизнеса. В современных условиях такие манипулирования могут носить длительный характер и быть разрушительными для бизнеса.

В докладе Бориса Колмакова было показано, что кризис 2008–2009 годов, начавшийся с глобализации финансового риска, привел к глобализации регуляторного надзора в финансовой сфере. Регуляторное бремя сопутствует и кризисной ситуации в России в настоящее время. В качестве противодействия современным вызовам предлагается принять культуру комплаенса, позволяющую защититься от негативного воздействия регуляторов, сохранить репутацию на рынке. В современных кризисных условиях, когда, с одной стороны, регуляторное бремя возрастает, а, с другой стороны, для российских предприятий возможен уход с известных рынков и внедрение на новые, малоизученные рынки, комплаенс приобретает особое значение.

Взгляд рейтингового агентства на финансовую отчетность

Подтверждение низкому качеству отчетности и не совсем корректным действиям экономических субъектов при проведении отчетных кампаний в сложившихся кризисных условиях прозвучало в докладе «Взгляд рейтингового агентства Moody’s на финансовую отчетность в условиях кризиса» Елены Редько (младшего вице-президента Московского офиса Moody’s Investors Service). Доклад был посвящен отчетности финансовых институтов, что тем более вызывает беспокойство.

Докладчик отметила слабые места отчетности банков СНГ в период экономического кризиса: смена аудитора в пользу компаний «второго эшелона»; снижение качества кредитного портфеля. При смене аудитора возникает риск снижения качества отчетной информации, так как вероятно, что причина отказа от прежнего аудитора — в «невозможности договориться о применении определенных методологических и оценочных подходов». Необходимо обратить внимание на репутацию нового аудитора, характеристику его клиентов, провести анализ изменений, произошедших в отчетности после смены аудитора, например сокращения объема раскрытия в «чувствительных точках», изменений в учетной политике. В качестве примера Елена Редько привела случай аудиторского мнения с оговоркой в отношении финансовой отчетности банка «Уралсиб», подготовленной в соответствии с требованиями МСФО за 2020 год:

Обратим внимание, что, как отмечал в своем докладе Аскольд Бирин, в данном примере отчитывающийся субъект обесценения активов (финансовых активов и гудвилла) не выявил.

Помимо смены аудитора, высокий риск снижения качества отчетности несут в себе операции со связанными сторонами, поскольку при таких операциях система риск-менеджмента не влияет на принятие решений; инструментарий банка при работе с проблемной «связанной» задолженностью ограничен; имеется история дефолтов банков с высокой долей сделок «с заинтересованностью».

Елена Редько также выделила краеугольную проблему качества отчетности: отчетность увеличивается в объемах, но при этом отчитывающийся субъект не становится более прозрачным. Хотя способы повышения транспарентности не являются тайной. Например, для того чтобы сделать прозрачным корпоративный кредитный риск в период кризиса, необходимо: своевременно делать раскрытия в финансовой отчетности, представлять пользователям информацию в примечаниях к отчетности о связанных сторонах, кредитах и займах, ковенантах; представлять сопровождающую информацию (пресс-релиз, презентацию, конференц-звонок); продвигать систему и практику корпоративного управления.

Влияние политических событий на подготовку отчетности

Мария Суконкина (партнер, руководитель группы методологии аудита БДО Юникон) в своем докладе «Влияние политических событий на подготовку отчетности по МСФО» рассмотрела составляющие сложной экономической ситуации, существующей в России в настоящее время, и одновременно показала практически все наиболее сложные проблемы, возникающие в связи с этим у бухгалтеров (у компаний) и аудиторов.

Мария Суконкина выделила следующие политические и экономические события 2020 года:

  • введение внешних санкций со стороны США и ЕС в отношении:
    • ряда физических лиц;
    • компаний, контролируемых этими физическими лицами;
    • ряда отраслей и технологий;
    • ряда финансовых операций некоторых компаний и финансовых институтов на внешних рынках, в том числе привлечения финансирования;
  • прочие экономические и политические события:
    • ответные санкции России (эмбарго на импорт продукции сельскохозяйственного назначения);
    • падение цен на нефть;
    • девальвация рубля;
    • резкое повышение ставки рефинансирования ЦБ РФ в декабре 2020 года;
    • военные действия в Украине (потеря активов, ограничение доступа к активам).

Прямые последствия этих событий, влияющие на финансовое положение и результаты деятельности российских предприятий и состояние экономики в целом:

  • ограничения на импорт/экспорт некоторых видов продукции и технологий;
  • невозможность рефинансирования внешнего долга;
  • потенциальные ограничения для российских и иностранных руководителей в исполнении ими своих профессиональных функций;
  • прекращение поставок технологий (например, для добычи газа на шельфе), сокращение добычи нефти и газа.
  • дефицит сырья и рост цен, ускорение инфляции;
  • повышение стоимости заимствований на внутреннем рынке;
  • снижение покупательского спроса;
  • понижение странового рейтинга России;
  • сокращение инвестиционных программ;
  • кризис ликвидности (потребность в государственной финансовой помощи);
  • потребность в диверсификации рынков сбыта;
  • снижение объемов бизнеса, вплоть до прекращения деятельности.

В докладе был сделан анализ состояния отдельных отраслей, наиболее ощутивших последствия кризиса: добывающая промышленность, автопром, транспорт, розничная торговля, банковская система, СМИ, туризм.

Воздействие всего перечисленного на отчетность по МСФО Мария Суконкина рассмотрела в трех направлениях:

  1. соблюдение принципа непрерывности деятельности;
  2. влияние на конкретные показатели отчетности (определение справедливой стоимости; обесценение активов / резервы под обесценение; влияние изменения валютных курсов; соблюдение ковенантов по займам и риск реклассификации задолженности; реклассификация финансовых инструментов);
  3. влияние на объем и содержание раскрытий и пояснений.

Отметим также, что, по мнению докладчика, в кризисных условиях, наряду с раскрытиями о непрерывности деятельности и рисках, необходимы еще и такие раскрытия, как раскрытия по операционной среде, по бенефициарам (в том числе попавшим под санкции).

Исследование этих направлений, проведенное докладчиком, можно расценить как ответ на второй глобальный вопрос, обсуждавшийся на конференции: что делать в сложившейся сложной экономической ситуации составителям отчетности по МСФО, бухгалтерам, аудиторам, компаниям?

О принципе непрерывности деятельности

Первое из трех направлений нашло развитие в докладе Аллы Красниковой (начальника департамента консолидированной отчетности и бюджетирования ООО «Руссдрагмет») и Анны Яговцевой (заместителя начальника департамента консолидированной отчетности и бюджетирования ООО «Руссдрагмет») «Принцип непрерывности деятельности. Обоснование и применение в 2020 г.». Отметим, что пока экономическая ситуация не улучшилась настолько, чтобы можно было забыть об этом основополагающем принципе. В отчетности за 2020 год также придется подтверждать его выполнение. Доклад Аллы Красниковой и Анны Яговцевой носил практический характер, в нем было показано, как обосновать принцип непрерывности деятельности, как подготовиться к вопросам аудиторов, как раскрывать информацию о значительных неопределенностях и возможных негативных событиях.

Наиболее важные факторы, которые нужно исследовать, — это, по мнению докладчиков, значительное изменение выручки, изменение условий кредитования, рост оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, риски компании, сокращение внеоборотных активов, значительная доля операций со связанными сторонами, отрицательные чистые активы.

Бухгалтерам могут помочь в работе практические советы докладчиков по подготовке к аудиту выполнения принципа непрерывности деятельности:

  • документировать регулярную оценку принципа непрерывности деятельности компании;
  • подтверждать решения относительно будущего компании решениями совета директоров и комитетов;
  • регулярно анализировать план-факт и объяснять существенные расхождения;
  • указывать все существенные неопределенности относительно будущего компании;
  • постоянно контролировать соблюдение ковенантов;
  • контролировать соблюдение норм местного законодательства и требований биржи.

Три направления, выделенные Марией Суконкиной, взаимосвязаны: первое направление отражается и в третьем — раскрытиях. Мария Суконкина называет следующие раскрытия, которые должны быть сделаны в отношении принципа непрерывности деятельности:

  • факторы, которые привели к снижению прибыльности, падению выручки и, возможно, убытку;
  • характер этих факторов (временный или постоянный);
  • информация об ожидаемых положительных изменениях, например снижение ставки рефинансирования после отчетной даты;
  • степень вовлеченности компании во внешнеэкономическую деятельность, то есть степень подверженности режиму санкций и иных ограничений;
  • способы самофинансирования деятельности и преодоления трудностей компании:
  1. продажа активов;
  2. продажа части бизнеса;
  3. адекватные бизнес-планы, бюджеты, прогнозы;
  4. сокращение расходов;
  5. поддержка акционеров;
  6. доступ к источникам финансирования.

Вопросы обесценения активов

Основной вопрос, связанный с обесценением, — можно ли экономическую ситуацию 2020 года автоматически считать признаком наличия возможного обесценения?

Проблемы обесценения активов рассматривались на конференции в нескольких докладах.

По мнению Анастасии Терехиной (менеджера департамента аудита АО «Мазар»), вопросы оценки величины обесценения финансовых и нефинансовых активов были главными при подготовке отчетности за 2020 год. В докладах прозвучали практические советы по проведению теста на обесценение. Так, докладчик рекомендует при выборе ставки дисконтирования учитывать, что в условиях кризиса не вполне корректно отражает текущую ситуацию:

  • ставка дисконтирования, равная средней стоимости капитала компании;
  • стоимость ранее полученных кредитов;
  • историческая информация о курсе валюты.
  • настоящую среднюю ставку по отрасли;
  • текущую и прогнозную ставку по кредитам крупнейших банков;
  • несколько сценариев курса валюты.

Также следует уделить особое внимание выявлению индикаторов обесценения, суждениям руководства о величине убытка от обесценения, наличию данных, указывающих на негативное изменение в статусе погашения задолженности, оценке влияния негативных национальных и местных экономических условий, которые коррелируют с невыполнением обязательств по активам.

Если нет возможности корректно посчитать и отразить сумму убытка от обесценения, Анастасия Терехина советует раскрыть в примечаниях к отчетности информацию о возможных убытках от обесценения, чтобы подготовить пользователя отчетности к тому, что в следующих периодах при прояснении ситуации он может увидеть негативные финансовые последствия каких-либо событий.

Дмитрий Вайнштейн (партнер, руководитель группы международной финансовой отчетности компании EY) подробно осветил проблему обес-ценения финансовых инструментов в соответствии с правилами IFRS 9.

Модель ожидаемых кредитных потерь состоит в следующем: резерв на ожидаемые кредитные потери (ОКП) корректируется на каждую отчетную дату раздельно по ОКП, которые могут возникнуть вследствие невыполнения обязательств в течение ближайших 12 месяцев, и ОКП, которые ожидаются на протяжении срока действия финансового инструмента в результате всех возможных событий дефолта.

В первом случае для признания процентного дохода используется эффективная процентная ставка, начисляемая на балансовую стоимость до вычета резерва, во втором случае — при увеличении кредитного риска, снижении рейтинга и кредитном обесценении активов — эффективная процентная ставка, начисляемая на амортизированную стоимость (балансовая стоимость за вычетом резерва).

Понятие «дефолт» не определено в стандарте. Существует опровержимое допущение о том, что 90 дней просрочки составляют событие дефолта.

Докладчик отметил важность определения момента изменения между 12-месячными ОКП и ОКП за весь оставшийся срок. Оно должно основываться на изменении в риске возникновения дефолта, а не на изменении ОКП (залог в данном вопросе не учитывается), устанавливаться до возникновения дефолта и до индивидуального обесценения. Также Дмитрий Вайнштейн подчеркнул, что правилами IFRS 9 предусматривается необходимость проведения компанией многофакторного и целостного анализа на основе всей разумной и подтверждаемой информации, относящейся к индивидуальному инструменту или портфелю, доступной без несоразмерных затрат и усилий. В заключение для применения компаниями был предложен план перехода на МСФО (IFRS) 9 в части учета обесценения.

Опытом определения справедливой стоимости в условиях кризисных явлений поделился Александр Лопатников (управляющий директор American Appraisal (AAR), Inc.). Докладчик отметил следующие проблемы, возникающие в подобных условиях:

  • волатильность снижает ликвидность рынков, увеличивается спред между ценами спроса и предложения;
  • разница динамики цен сырья и акций сырьевых компаний — максимальна;
  • способность инвесторов предсказывать ближайшее будущее в периоды волатильности минимальна;
  • «бегство в качество» — индикатор «ограниченной рациональности».

При выборе метода измерения справедливой стоимости при наличии таких проблем докладчик рекомендовал принимать во внимание:

  • уместность используемого метода;
  • качество данных;
  • количество данных;
  • степень использования допущений;
  • разброс показателей;
  • чувствительность к изменению исходных предположений.

Александр Лопатников обратил внимание на то, что цена выхода не должна пониматься как ликвидационная стоимость, ее следует трактовать как цену, которую бы согласился заплатить участник рынка, который также намеревается использовать актив или исполнить обязательство.

В докладе был поставлен волнующий всех вопрос о том, насколько справедлива стоимость российских активов сегодня, и сделан анализ возможных ответов. В заключение докладчик высказал мнение, которое характерно для многих специалистов, но услышать которое, тем не менее, важно всем, чтобы разделить его с другими: в период неопределенности на рынке измерять справедливую стоимость сложно не только консультантам, но и инвесторам. Также Александр Лопатников обратил внимание на два важных момента, которые следует учитывать при определении справедливой стоимости:

  • в периоды высокой волатильности измерение справедливой стоимости, по сути, представляет собой тест на разумность значения внутри диапазона;
  • «спотовые» индикаторы рынка акций — не лучший ориентир стоимости активов с длительными сроками службы.

Управление рисками

  • Ценные практические советы можно было услышать в докладе Елены Асадовой (директора PwC в России) «Особенности раскрытия информации о валютных рисках в соответствии с МСФО в условиях финансовой нестабильности». Елена Асадова назвала следующие области, требующие улучшения раскрытий о рисках:
  • система количественной оценки рисков;
  • мониторинг эффективности мер, направленных на снижение рисков;
  • процедуры, предотвращающие избыточную концентрацию рисков;
  • раскрытие по структуре и организация риск-менеджмента.

В докладе было отмечено, что в условиях продолжающейся волатильности пользователи и регуляторы ожидают раскрытия информации о следующих изменениях на рынке и их эффекте на финансовую отчетность:

  • укрепление курса рубля на фоне высокой волатильности;
  • снижение ключевой ставки;
  • рост цен на нефть;
  • снижение кредитных рейтингов.

Константин Суплатов (директор, руководитель практики консультационных услуг в области казначейских и товарно-сырьевых операций PwC в России) рассмотрел новые требования к управлению рисками на современной стадии развития экономики. Риски, с которыми сталкивается компания, были представлены на карте рисков:

  • бизнес-риски компания принимаетв процессе своей деятельности для того, чтобы обеспечить финансовый результат;
  • рыночными и кредитными рисками компания управляет, чтобы оптимизировать их влияние на финансовые результаты основной деятельности;
  • операционные риски компания стремится исключить.

Охарактеризовав риски, Константин показал модели управления рисками, в том числе подробно рассмотрел модели управления валютным риском и роль казначейства при реализации каждой из моделей.

Докладчик рекомендовал в процессе управления риском выделять следующие этапы:

  • идентификация природы и источников риска, с которым сталкивается компания;
  • использование моделей для количественной оценки риска;
  • моделирование потенциального влияния риска на финансовые результаты компании;
  • определение целей и желаемых результатов процесса управления риском;
  • разработка подхода к управлению риском: определение инструментов, распределение ролей и создание нормативных документов;
  • внедрение утвержденного подхода;
  • мониторинг внедренного подхода для оценки соответствия поставленным целям.

Для управления валютным риском докладчиком были предложены внутренние и внешние инструменты.

Как повысить эффективность работы, используя учетно-отчетный инструментарий

Из второго вопроса вытекает третий вопрос, который можно обобщенно сформулировать так: как повысить эффективность работы компании в сложившихся условиях, используя учетно-отчетный инструментарий?

Как повысить эффективность подразделения «МСФО», Наталья Сурова (начальник управления отчетности, вице-президент финансового департамента ОАО «Банк ВТБ») рассказала на примере ОАО «Банк ВТБ». Она отметила основные задачи, которые решаются управлением отчетности ОАО «Банк ВТБ»: подготовка финансовой отчетности, подготовка управленческой отчетности, ответы на нерегламентированные запросы. Главным для успешного решения поставленных задач, по мнению Натальи Суровой, является гармоничное сочетание трех ключевых составляющих:

  • идеологии (корпоративной культуры),
  • человеческого фактора,
  • технологии.

Источниками проблем могут стать:

  • сложность (структура группы, структурированные операции, модели оценки, сбор и обработка информации);
  • избыточность (слишком низкий уровень существенности, добровольные раскрытия, дублирование функций);
  • неопределенность (сроки и формат взаимодействия, требования к отчетности, позиция проверяющего, нововведения);
  • квалификация (команда, смежники, проверяющие).

Умение правильно установить и разрешить проблемы позволило управлению отчетности добиться значительных результатов — срок подготовки отчетности в формате МСФО в 2020 году составил 99 дней. Группа ВТБ закрывает ежемесячную консолидированную отчетность на 15-й рабочий день и предоставляет руководству в виде презентации на 17-й рабочий день. В связи с этим приобретают особую ценность советы докладчика:

  • структурировать совместную работу (проводить проактивное обсуждение ключевых событий и сделок и регулярные статус-встречи, еженедельно или чаще — по необходимости (с обязательным ведением протоколов); выработать совместный план с четким распределением ролей, ответственных и сроков; обсуждать проблемы, искать решения, разрабатывать детальный план реализации действий — краткосрочный и долгосрочный; анализировать результаты работы за период; координировать процесс, решать проблемы оперативно, выполнять правило 24 часов);
  • сделать нормой профессионализм и взаимное доверие;
  • управлять изменениями (учитывать при планировании степень готовности всего коллектива к кардинальным изменениям технологий и способов взаимодействия внутри команды).

Алексей Благирев (директор по развитию систем аналитики и отчетности банка «Открытие») предложил новый взгляд на отчетность в своем докладе.

Три ключевые проблемы, выделенные докладчиком:

Необходимо составить и вести реестр вопросов по аномалиям, реестр бизнес-процессов (для регулярного принятия решений и их поддержки), создать и описать модель анализа (модель метрик и измерений, в которой метрики имеют значения), установить требования к SLA (четко заданное время и строгие требования по качеству данных).

Эти предложения прежде всего направлены на управленческий учет, но вполне применимы и к финансовой отчетности.

МСФО и управленческий учет: взаимосвязь и различия

Взаимосвязь отчетности по МСФО и управленческой отчетности по-разному оценивается специалистами. Некоторые считают, что отчетность по МСФО (и данные соответствующего учета) вполне может использоваться для управления компанией; другие полагают, что для принятия управленческих решений следует использовать более обширную и несколько иную по содержанию и форме информацию. Руслан Голованов (директор департамента МСФО ООО «РосКорп»), поддерживая первую группу специалистов, отразил свою точку зрения в докладе «Как, отказавшись от самостоятельной управленческой отчетности, планировать по МСФО. Плюсы и минусы, практика внедрения». Прежде всего, для ведения управленческого учета на основе МСФО, по мнению Руслана Голованова, необходимо: существенно сократить срок подготовки МСФО-отчетности; использовать понятия «активы», «обязательства», «капитал», «доходы», «расходы» в трактовке МСФО; добавить необходимые аналитики, в том числе для немонетарных активов.

Для оптимизации процесса формирования отчетности в формате МСФО целесообразно использовать таксономию. О том, как это сделать профессионально, рассказал Виталий Авдеев (создатель Audit-it.ru, программ для финансового анализа и составления отчетности по МСФО) в докладе «Таксономия как источник идеальных форм отчетности по МСФО».

Не менее ценные рекомендации по автоматизации управленческого учета были сделаны Екатериной Киселевой (старшим финансовым менеджером ООО «Херст Шкулев Медиа») в докладе «Автоматизация управленческого учета». Екатерина поделилась практическим опытом автоматизации управленческого учета в своей компании. Результат — использование единой корпоративной системы во всех компаниях группы; снижение затрат в региональных компаниях на внедрение и поддержание информационных систем; повышение надежности, прозрачности бухгалтерских и отчетных данных; стандартизация бизнес-процессов; автоматизация налогового учета для налога на прибыль; автоматизация управленческого учета.

Повышение эффективности финансовой службы компании осветил в своем выступлении Алексей Башуров (эксперт по финансовым процессам). Он полагает, что успешное решение данного вопроса требует:

  • поиска недозагруженных ресурсов (ИТ, сотрудники, поставщики);
  • концентрации на изменениях, позволяющих быстро почувствовать результат.

Скрытые резервы эффективности следует искать в ИТ и аутсорсинге.

Для каждого источника повышения эффективности Алексей показал, каким образом следует действовать компании. В общем виде план действий таков:

  1. рассмотреть ситуацию до изменений;
  2. выделить имеющиеся проблемы;
  3. установить перечень изменений;
  4. определить ожидаемую результативность изменений.

Далее на практических примерах были рассмотрены различные случаи, представленные в таблице поиска скрытых резервов повышения эффективности финансовых процессов.

Изменение бизнес-моделей компании

Татьяна Гаврилюк (экс финансовый директор ООО «Роллс-Ройс Интернешнл») отметила в своем докладе, что в России сложившаяся экономическая ситуация характеризуется тремя кризисами: структурным кризисом, кризисом геополитики, падением спроса. В таких условиях компании может потребоваться реструктуризация. Для установления факта необходимости реструктуризации следует провести анализ факторов среды функционирования компании: политических, экономических, экологических, социальных, технологических, юридических.
Компания должна, так же как и по другим направлениям деятельности (маркетинговому, финансовому, производственному, кадровому и др.), разрабатывать стратегию в области реструктуризации.

Секреты стабильного курса рубля

Фото: Михаил Метцель/ТАСС

Эта статья является второй частью из цикла статей, посвященных теме валютных курсов. Если вы прочли первую часть – «Грабли плавной девальвации», то воспринять материал будет намного легче.

Давние оппоненты

Сергей Глазьев и Алексей Кудрин опять разошлись во мнениях.

Советник президента России, академик Сергей Глазьев предложил фиксацию курса рубля: «Объем валютных резервов в России сегодня в полтора раза больше объема денежной базы. Это означает, что при любом курсе Центральный банк способен его держать бесконечно долго. При условии, конечно, что он в пределах разумных параметров. Моя точка зрения — его нужно просто зафиксировать».

Давний оппонент Глазьева, экс-вице-премьер Алексей Кудрин, не промедлил с реакцией: «Сергей Глазьев не перестает удивлять. Предлагает ввести фиксированный курс рубля. Появится черный рынок валюты, потратятся ЗВР (золотовалютные резервы) и наживутся спекулянты».

Это не первый предмет их споров (см. например, «Волшебное свойство Стабфонда»). Кто же прав на этот раз, Глазьев или Кудрин? Давайте вместе попробуем в этом разобраться.

Многое из того, что я расскажу, специалистам хорошо известно. И некоторые простые, казалось бы, вещи, я повторю только для того, чтобы любой (а не только подкованный в экономике) читатель мог легко понять основные идеи статьи.

Примеры стабильного курса

Устаревший пример стабильного курса – золотой стандарт

Стабильный курс валюты в истории широко известен. Это достаточно хорошо знакомый всем «золотой стандарт». В системе золотого стандарта не бывало слабых или сильных валют. Каждая валюта была привязана к золоту и денежные знаки могли обмениваться на золото по первому требованию их держателей.

Золотой стандарт до августа 1914 года (начала Первой мировой войны) действовал и в Российской империи. Один рубль содержал 0,774234 г. золота, соответственно 1 миллион рублей представлял собой 774 кг золота. В 1913 году курс рубля по отношению к другим валютам был 9,46 рубля за фунт стерлингов, 1,94 рубля за доллар США, 0,46 рубля за немецкую марку, 0,37 рубля за французский франк.

Золотой паритет основных валют тогда был следующим:

  • 1 доллар — 1,50463 г чистого золота,
  • 1 фунт стерлингов — 7,322382 г чистого золота,
  • 1 французский франк — 0,2903 г чистого золота,
  • 1 германская марка — 0,358423 г чистого золота.

Что это означало на практике? Во время действия золотого стандарта было, по сути, безразлично, заплатят вам, например, 46 рублей или 100 германских марок – золотое содержание в обоих случаях было одинаковым и речь шла, практически, об одной и той же сумме золотом.

Уменьшение золотого содержания валюты называлось девальвацией, было делом редким, и негативно воспринималось держателями этой валюты как отказ государства от своих обязательств. Просто представьте себе, что раньше одну унцию золота вы могли получить за 20 долларов, а потом вдруг оказалось, что одну унцию вы получите только за 35 долларов. Подобная девальвация была проведена в США в 1934 году, во время Великой депрессии.

Именно со времен золотого стандарта по привычке девальвацией называют резкое ослабление местной валюты по отношению к другим валютам (как правило, к доллару или евро). Хотя, строго говоря, это не девальвация, а изменение курса валют и не более того.

Возможен ли стабильный курс валюты в наше время, или китайско-швейцарская загадка

Но не будем долго отвлекаться на прошлое. Золотой стандарт даже в ограниченной форме прекратил свое существование в начале 70-х годов 20-го века. А есть ли примеры стабильного курса валют в наше время, когда курсы валют являются «плавающими»?

Да, такие примеры есть. Давайте начнем их рассматривать, сделав одну оговорку. На всех графиках в этой статье движение графика вниз означает укрепление местной валюты, а движение вверх означает её ослабление. Это надо учесть, т.к. те же графики могут быть построены другим образом.

На графике 1 показан курс китайского юаня к доллару США с 1994 года. Как видно на этом графике, курс был практически неизменным в течение двух лет с июля 2008 по июль 2020 и составлял около 6,83 юаня за один доллар. Два года фиксированного курса – это впечатляет. Но рядом мы видим впечатляющую картину фиксированного курса в течение 10 (десяти!) лет (около 8,28 юаней за доллар, 1995-2005).

График 1. Китайский юань имел стабильный, практически фиксированный курс к доллару США в 1995-2005 годах и в 2008-2020 годах.

Китайский пример впечатляет. Но кто-то может сказать, что юань не является свободно конвертируемой валютой, в Китае имеются ограничения по движению капитала, поэтому его в качестве примера России брать не стоит.

Как будет ясно из дальнейшего изложения, дело вовсе не в том, свободно конвертируется юань или нет. И китайский опыт России очень полезно знать. Но, тем не менее рассмотрим другой пример – швейцарский.

С сентября 2020 года и по сегодняшний день курс швейцарского франка по отношению к евро на удивление стабилен – 1,2 франка за 1 евро или чуть выше (график 2).

График 2. Швейцарский франк более трех лет сохраняет стабильный курс по отношению к евро.

Источник: finam.ru. Приведены средние цены за месяц, расчет автора.

Зададимся вопросом: как такое возможно? Как китайцам и швейцарцам удается так долго удерживать стабильным курс своей валюты? И почему это не получается сейчас в России? Вы удивитесь простоте ответа: все зависит от того, пытаются ли рыночные силы (назовем так внешние силы, с которыми приходится «бороться» Центральным банкам, рынок как таковой) ослабить местную валюту или укрепить её.

Ограниченные запасы против «безграничного» печатного станка

Если внешние силы пытаются укрепить местную валюту, то стабильный (и даже фиксированный) курс легко достижим. Ведь в этом случае ресурс Центробанка практически безграничен – местную валюту он может «печатать» в любом количестве (см. выше пример Китая и Швейцарии).

Если же внешние силы пытаются ослабить местную валюту, то достижение стабильного курса намного более проблематично, а иногда и невозможно. Причина в том, что в этом случае Центробанк ограничен своими золотовалютными резервами. Так, в 1998 году в России резервы были практически полностью потрачены на поддержку курса рубля, использовались даже так называемые «стабилизационные» кредиты МВФ. Но итогом стала «девальвация» рубля, курс вырос с 6 до 20 рублей за доллар в очень короткое время.

Иногда даже при наличии резервов у Центрального банка нет желания тратить их на поддержку курса. Так, например, было в 2008 году. Истратив более 200 млрд. долларов (из почти шестисот миллиардов, находившихся в ЗВР в середине 2008 года), ЦБ с февраля 2009 года прекратил эту практику, что вызвало падение курса рубля.

Основные промежуточные выводы просты:

Стабильный курс возможен (легко достижим, но не обязателен) если:

  • Рыночное давление пытается укрепить национальную валюту (валюта слабее, чем «хочет рынок»)
  • Центробанку требуется лишь «печатный станок» для защиты от давления

Стабильный курс невозможен (или затруднителен; ограничен объемами ЗВР) если:

  • Рыночное давление пытается ослабить национальную валюту (валюта крепче, чем «хочет рынок»)
  • Центробанку требуется тратить ЗВР (золотовалютные резервы) для защиты от рыночного давления.

И швейцарский и китайский феномены объясняются просто:

  • В обоих случаях идет борьба с укреплением национальной валюты
  • В обоих случаях для защиты «рубежей» нужен лишь печатный станок

Выше мы сказали, что есть некий курс, который «желателен для рынка», к которому стремится рынок, предоставленный сам себе. Экономисты называют его равновесным курсом. Его никто не знает наверняка. Он меняется со временем. Но это очень удобное понятие, и мы его в дальнейшем будем использовать.

Чтобы представить наглядно сделанные нами сейчас выводы, изобразим рыночные силы на графике курса швейцарского франка (график 3)

График 3. Пример сильной позиции ЦБ. Рынок, стремясь к равновесному курсу, пытается укрепить местную валюту. Местный ЦБ может легко противостоять этому давлению, т.к. для этого необходим ресурс «печатного станка», который можно считать безграничным.

Источник данных о курсе: finam.ru.

Не будем приводить графики курса китайского юаня с аналогичными изображениями рыночных сил. Вы сами можете легко это представить (см. график 1). Суть та же: для поддержки стабильного курса, Китаю не надо было (кстати, и сейчас не надо) тратить резервы, а лишь использовать свой «печатный станок» для того, чтобы на «свежеотпечатанные» юани скупать необходимое для удержания курса количество валюты. Именно поэтому сейчас золотовалютные резервы Китая составляют рекордную сумму около 4 триллионов долларов.

Китайская история интересна тем, что китайцам пришлось противостоять не только рыночному давлению. На Китай оказывалось мощнейшее политическое давление, прежде всего со стороны США. Китайское руководство обвиняли в поддержании искусственно заниженного курса юаня, в том, что китайский центральный банк не дает юаню укрепиться. США даже грозились ввести санкции по отношению к товарам из Китая, обосновывая эти санкции «манипуляциями валютным курсом» с китайской стороны. Некоторое укрепление юаня с июля 2005 по июль 2008 года было своеобразной уступкой Китая этому давлению.

Швейцарская история несколько отличается от китайской. Когда в Европе к 2020 году стали нарастать экономические проблемы (вспомните беспорядки в Греции, обсуждения возможности распада Еврозоны и т.д.), многие восприняли швейцарский франк как своеобразный «защитный актив», «тихую гавань» и стали скупать швейцарскую валюту. Это привело к невиданному укреплению франка. Если в предкризисные годы за один евро можно было купить аж 1,6 франка, то в отдельные моменты августа 2020 года евро и франк практически достигли паритета, соотношения за один евро – один франк. Такое укрепление франка серьезно сократило швейцарский экспорт (а надо сказать, что швейцарцы экспортируют не только сыр, шоколад и часы – у них прекрасно развито машиностроение, например, в моей «родной» компании КАМАЗ используется прессовое, металлорежущее и другое оборудование швейцарского производства). Уменьшилось количество туристов, приезжающих в Швейцарию. И даже наоборот, многие швейцарцы стали ездить за покупками за границу, т.к. там всё было дешевле. Терпение Банка Швейцарии «лопнуло» в начале сентября 2020 года, и он объявил о целевом курсе швейцарского франка по отношению к евро «не менее 1,2 франка за евро». Т.е. провел ослабление франка (кто-то мог назвать это девальвацией). И пообещал для удержания этого уровня скупить столько зарубежной валюты, сколько будет необходимо (читай: «мы напечатаем наших франков столько, что укрепить франк никому не удастся»). И слово Банка Швейцарии твердо – ниже соотношения 1,2 курс не опускался с тех пор ни разу. Временные отклонения курса в верхнюю сторону тоже невелики, в пределах 5%.

В Китае и в Швейцарии рынок пытается укрепить валюту. Совсем другая история происходит сейчас в России. Рынок пытается не укрепить, а наоборот, ослабить рубль по отношению к доллару и евро. А в этом случае у ЦБ совсем не такая «железобетонная» позиция (график 4).

График 4. Пример слабой позиции ЦБ. Рынок, стремясь к равновесному курсу, пытается ослабить местную валюту. Возможности ЦБ прямо противостоять рынку ограничены объемами имеющихся золотовалютных резервов (или желанием их растрачивать).

Слабость позиции центрального банка в такой ситуации заключается в том, что для прямого противостояния рынку необходимо тратить золотовалютные резервы. Рынок пытается ослабить валюту, а ЦБ пытается удержать валюту от ослабления.

И это общая проблема центральных банков всех стран, где валюты ослабляются, а не только проблема российского ЦБ.

12 лет стабильного курса в России – это было реально

Борьба с ослаблением рубля вовсе не «вечная проблема» России. На графике 5 показаны многолетние периоды, когда ЦБ вполне мог действовать «по-китайски» (кому больше нравится – «по-швейцарски»).

В 2003-2008 годах (почти 6 лет) ЦБ мог удерживать курс на уровне 32 рубля за доллар. В 2009-2020 годах (6 лет) была возможность удерживать курс на уровне 36 рублей за доллар. В обоих случаях никаких трат ЗВР не требовалось, необходим был лишь «безграничный» ресурс «печатного станка». В 2003-2008 годах «станок» использовался, ведь за эти годы золотовалютные резервы выросли более чем на 500 млрд. долларов, но возможности не были использованы полностью.

График 5. ЦБ России вполне мог на протяжении многих лет удерживать стабильный (практически фиксированный) курс, получив при этом дополнительно несколько сотен миллиардов долларов в российские золотовалютные резервы.

Источник: ЦБ РФ, официальный курс. Пунктиром показаны значения курса, которые ЦБ мог бы поддерживать на протяжении целого ряда лет. Зеленые стрелки показывают направление воздействия ЦБ для поддержания такого курса.

Такая политика принесла бы целый ряд преимуществ России:

  • В результате этой стабилизации у России было бы на несколько сотен миллиардов долларов больше золотовалютных резервов (полагаю, что объем резервов мог бы на начало 2020 года составлять более триллиона долларовв этом случае).
  • Приятным бонусом было бы то обстоятельство, что экономический рост носил бы более «производственный» и менее «потребительский» характер. Ведь в этом случае значительная часть производств в России не утратила бы свою конкурентоспособность по сравнению с импортом. Шире были бы и экспортные возможности в не сырьевом секторе.
  • Волатильность (нестабильность, изменчивость) курса была бы значительно меньшей, в том числе во время мирового финансового кризиса 2008 года.
  • В России появились бы в большом количестве «длинные деньги» (см. «Длинные деньги и политика ЦБ»).

Это длительные, многолетние периоды. Но есть и периоды более короткие, они будут нам интересны чуть позже.

Главный принцип стабилизации курса

В качестве промежуточного итога сформулируем главный принцип стабилизации курса. Для ЦБ есть две принципиально разные зоны на курсовой шкале. В одной он имеет сильную позицию и безграничный ресурс в виде печатного станка (зона слабости валюты). В другой Центробанк имеет слабую позицию и ограниченные ресурсы в виде ЗВР (зона слишком крепкой валюты). Главный принцип стабилизации курса прост: ЦБ в качестве целевого уровня следует выбрать курс в зоне «слабости местной валюты». И тогда он без всякого труда сможет удерживать этот выбранный курс.

С моей стороны нет никаких претензий на изобретение велосипеда, такие мысли высказывались многими и много раз. Вот, например, что писал по этому поводу Михаил Делягин в далеком 1997 году в газете «Коммерсант»: «Каким в принципе может быть фиксированный курс рубля к доллару? Очевидно, что курс рубля не может быть завышен относительно курса предшествовавших фиксации торгов — последуют немедленная скупка дешевых долларов и быстрое истощение валютных резервов государства.

Фиксировать курс рубля на равновесном уровне невозможно по той же самой причине: в условиях достаточно высокой инфляции и инфляционных ожиданий курс рубля, зафиксированный на уровне последних торгов, окажется завышенным уже на следующих. О последствиях этого уже сказано.

То есть очевидно, что фиксировать курс рубля можно только с одновременной его девальвацией, отбивающей у валютных игроков охоту поиграть с государством и испытать на прочность его валютные резервы и серьезность намерений»

Почему такой простой способ не используется? Причины тому почти всегда политические. Михаил Делягин (в том же 1997 году) указывает, что девальвация «сопровождается политическим напряжением и дает оппозиции удобный повод для критики правительства». А в современных российских условиях, девальвация еще и повод для зарубежных стран, объявивших санкции России, записать это в свой «актив».

Ошибки при стабилизации курса

Самые типичные ошибки при реализации этой тактики приведены далее.

Первая ошибка – завышенный целевой курс.

Это случается, когда Центробанк вместо сильной позиции (график 3) выбирает слабую (график 4). Это нарушение сформулированного нами главного принципа стабилизации курса. Собственно, об этом говорит Михаил Делягин в упомянутой выше статье, когда пишет, что «курс рубля не может быть завышен относительно курса предшествовавших фиксации (курса) торгов — последует немедленная скупка дешевых долларов и быстрое истощение валютных резервов государства».

По каким признакам ЦБ может понять, что целевой курс выбран неправильно? Это легко определить по внутренней информации самого Центробанка. Для этого достаточно видеть объемы интервенций ЦБ на рынке. Если в ходе интервенций расход золотовалютных резервов становится больше, чем приход, значит позиция выбрана неверно.

Теперь Вы, читатель, сможете выполнить простое упражнение. Глядя на график интервенций ЦБ России (график 6), определите, с какого момента стало ясно, что поддерживаемый курс выбран неверно?

График 6. Объемы интервенций ЦБ РФ с января 2020 года. Положительные значения означают трату ЗВР Центробанком (и изъятие рублей из экономики в ходе интервенций). Отрицательные значения означают скупку валюты Центробанком (и рублевое «количественное смягчение» для экономики)

Источник: данные ЦБ РФ об интервенциях в валюте пересчитаны на рубли в двух вариантах – по минимальному и максимальному курсу валюты в данном месяце.

Каков Ваш ответ? На мой взгляд, отсутствие притока валюты с июля 2020 года по май 2020 года уже могло насторожить ЦБ. К сентябрю 2020 года стало очевидным, что ЦБ пытается противостоять мощным рыночным силам. Глядя на график 5 вы можете проверить правильность своих заключений. Банк Казахстана в схожей ситуации решился на пересмотр целевых уровней к февралю 2020 года (об этом будет сказано далее).

Вторая ошибка — жесткий курс при отсутствии гибкости

В заголовке звучит, казалось бы, противоречивая мысль. Как можно быть жестким (фиксированным) и гибким одновременно? На самом деле всё просто.

Равновесный курс, как уже было сказано, не бывает вечно постоянным. Он может меняться под воздействием внешних причин. Для России легко такую причину вообразить – пусть это будет падение цен на нефть (уменьшается приток долларов). Другой такой причиной может быть вывод иностранного капитала из рублевых активов (увеличивается отток долларов). В том и в другом случае рыночные силы стремятся ослабить рубль, и это сдвигает равновесный курс. Попытка удержать ранее избранный целевой курс приведет к тому, что он окажется ниже равновесного и потребуется трата резервов (см. график 7).

Всё дело в том, что мы, при сохранении «устаревшего» целевого курса, совершаем ошибку №1. Мы пытаемся удержать более крепкий (по сравнению с равновесным) курс. Это опять нарушает наш главный принцип стабилизации курса.

Напомню его: ЦБ в качестве целевого уровня следует выбрать курс в зоне «слабости местной валюты». И тогда он без всякого труда сможет удерживать этот выбранный курс.

Ступенчатое ослабление курса, которое на графике напоминает шахматный ход конём или русскую букву «Г», позволяет адаптировать целевой курс к изменившимся условиям и иметь запас на случай дальнейшего ухудшения внешней конъюнктуры.

График 7. «Ход конём». Ступенчатое ослабление курса адаптирует его к изменению внешней конъюнктуры. График сразу после ослабления напоминает ход коня в шахматах или русскую букву Г

Некоторые источники (и практика Банка Казахстана) утверждают, что изменение целевого курса лучше проводить ступенями примерно по 20%.

Почему надо ослаблять курс ступенями, а не плавно? Одна из причин уже названа: нужен «запас прочности» нового курса, чтобы он не устарел уже на следующий день. Вторая причина будет подробнее рассмотрена позже (см. далее об ошибке «плавной» девальвации).

Почему надо ослаблять курс ступенями именно по 20% (примерно)? Меньшее снижение будет трудно отличить от (губительной) плавной девальвации. Более резкие изменения воспринимаются негативно, т.к. очень остро ощущаются субъектами экономической деятельности. Об этом в уже упомянутой выше публикации говорит Михаил Делягин: «Чем сильнее девальвация, тем устойчивее фиксированный курс. Мировой опыт свидетельствует, что оптимальна девальвация на 20%. В этом случае валютные спекулянты просто не имеют средств для опрокидывания курса. В то же время этого недостаточно, чтобы политические последствия девальвации приобрели фатальный характер».

По каким признакам ЦБ может понять, что ситуация созрела для «хода конём» и необходима ступенчатая девальвация? Ориентиры те же – возросшие продажи ЗВР или выход курса за целевой уровень.

В самом начале статьи, когда мы рассматривали примеры многолетнего фиксированного курса в других странах, мы приводили рекордный 10-летний период стабильного курса юаня по отношению к доллару, показанный на графике 1. Но если заглянуть в историю глубже, то мы увидим, что к этой стабильности Китай пришел постепенно, после многочисленных «ходов конём», т.е. ступенчатых ослаблений юаня на протяжении 14 лет (график 8).

График 8. Прежде чем прийти к стабильному курсу юаня, Китай на протяжении долгого периода (1981-1994) проводил ступенчатые ослабления своей валюты. Так осуществлялась адаптация под изменения равновесного курса и поиск устойчивого положения юаня.

В своей статье «Грабли плавной девальвации» (Эксперт-онлайн от 3 января 2020 года) я привожу совсем свежий пример ступенчатого ослабления валюты. «Ход конём» в марте 2020 года сделал Казахстан (график 9)

График 9. Разовое ослабление тенге в пределах 20% позволило избежать ажиотажа на рынке валюты в Казахстане и обеспечить в дальнейшем стабильный курс тенге.

Такой маневр помог Банку Казахстана избежать третьей ошибки – ошибки «плавной» девальвации (о ней далее).

Мне тактика ступенчатой адаптации чем-то напоминает айкидо. Как известно, этот вид единоборств акцентируется на слиянии с атакой противника и перенаправлении энергии атакующего (в противовес встрече силы силой). Именно так в нашем случае и происходит: ЦБ вместо силового противостояния рынку, использует его энергию для удержания курса стабильным. Возможно, такое сравнение покажется уместным и известным в нашей стране дзюдоистам.

Третья ошибка – «плавная» девальвация

Она случается, если ЦБ ослабляет курс не ступенями, а плавно. Этот вариант действий ЦБ часто называют «плавной» или «бархатной» девальвацией. Один недостаток такого подхода уже назван выше: удерживаемый курс устаревает почти каждый следующий день.

Вторая проблема в том, что такая динамика курса привлекает все больше и больше игроков в стан «противников» местной валюты, в нашем примере рубля. То есть людей (организаций), желающих поменять свои рубли на доллары (или евро) становится всё больше. В результате равновесный курс сдвигается все дальше и дальше в сторону ослабления местной валюты. И причиной сдвига равновесного курса в этом случае является не (только) изменение внешних условий, а «плавная» курсовая политика ЦБ. В конце концов, это делает удержание текущего курса не реальным. Схематично эта ошибка изображена на графике 10.

График 10 . Схематичная иллюстрация ошибки «плавной» девальвации.

Описание схемы, изображенной на графике 9:

  • 1 шаг: Целевой курс поддержки выбран верно, рубль при этом курсе слабее, чем текущий равновесный курс. Однако поддерживается неправильная динамика курса – постепенное ослабление (синяя сплошная линия).
  • 2 шаг: Постепенное ослабление вызывает рост числа желающих продать рубль и купить валюту. Это сдвигает равновесный курс (красная пунктирная линия), он становится равен целевому. С этого момента начинаются, а затем резко возрастают объемы ЗВР, затрачиваемые на интервенции.
  • 3 шаг: Объемы интервенций превышают возможности (или желание) ЦБ тратить ЗВР. Поддержка курса прекращается.
  • 4 шаг: Курс рубля резко падает, это вызывает обратное движение равновесного курса.

Этот феномен достаточно подробно рассмотрен в моей статье «Грабли плавной девальвации». В ней же приведены графические иллюстрации этой ошибки, совершенные Банком Англии в 1992 году (атака Сороса на фунт стерлингов) и Банком России в 2008 и 2020 годах.

А каков правильный алгоритм действий Центробанка? Правильным будет ступенчатое ослабление, рассмотренное выше, и удержание курса на новом уровне.

Четвертая ошибка – быстрое укрепление курса после его падения

Удержание курса на новом уровне – очень важное условие стабилизации курса. Ведь мы помним высказанную выше Михаилом Делягиным мысль: «чем сильнее девальвация, тем устойчивее новое положение курса». Но если ЦБ не удерживает курс на новом уровне, то он совершает четвертую ошибку – быстрое обратное укрепление местной валюты. В этом случае курс опять становится ближе к равновесному (или даже вновь становится переоцененным, слишком крепким) что придает сил противникам рубля.

Это справедливо не только для случаев целенаправленной одномоментной девальвации, но и для случаев, когда девальвация произошла неуправляемо, как это было в середине декабря 2020 года в России.

Эта ошибка в макромасштабе уже была изображена на графике 5. Тогда ЦБ мог (и должен был) не допускать укрепления рубля, что делало бы курс более стабильным, и давало бы много других перечисленных выше преимуществ. Но в экономической истории современной России были и менее длительные эпизоды, когда совершалась подобная ошибка. Два из них совсем свежие – 2020 года (график 11)

График 11 . Быстрое укрепление рубля после девальвации (или ослабления) – ошибка. Это лишь усиливает возможности новой девальвации, так как сдвигает курс в зону «слишком крепкого» рубля (то есть реализуется ошибка №1)

Пояснения: Зеленая пунктирная линия – «правильный» курс, зеленые стрелки – направление действий ЦБ с «сильной позиции».

В правом нижнем углу графика 11 изображена текущая ситуация (на начало января 2020 года). ЦБ совершает ошибку №4 прямо сейчас.

Идеальный шторм

Сейчас стало модным выражение про идеальный кризис, идеальный шторм, идеальную катастрофу. По отдельности самолет, например, переживет и плохие погодные условия, и неверное (нефатальное) срабатывание техники и ошибку пилота. Но если все три фактора совпадут одновременно, то высока вероятность идеальной катастрофы.

Мы рассмотрели четыре возможных ошибки курсовой политики. И в России все четыре были совершены.

  1. Была попытка удержать переукрепленный курс в зоне, где ЦБ обладает слабой позицией и вынужден тратить ЗВР.
  2. Корректировка (адаптация) целевого курса не проводилась.
  3. Уже не в первый раз наступили на грабли плавной девальвации, создали ажиотаж на рынке валюты и вовлекли в это даже население.
  4. Было проведено быстрое укрепление рубля после его ослабления в середине декабря. Как будто передернули затвор винтовки для нового выстрела в валютную стабильность.

При таком сочетании ошибок удивляться девальвации и «валютным качелям» не стоит.

Немного пофантазируем. Если бы ЦБ сейчас (как банк Швейцарии в своё время) объявил, что, например, 70 рублей за доллар это самый крепкий курс, который он позволит. И что он напечатает столько рублей для поддержки этого уровня, сколько потребуется. Просто представьте себе, какое успокоение на валютный рынок это принесет.

  1. Ажиотажный спрос на валюту быстро прекратится.
  2. Экспортеры, и другие компании, продающие валютные запасы, будут счастливы продать валюту по завышенной цене (включая тех, кому звонил президент). К ним присоединятся те, которые купили валюту на пике ее стоимости, и сейчас рвут на себе волосы от досады.
  3. Зарубежные инвесторы, увидев стабильность курса, бросятся скупать российские акции. А они при таком курсе очень привлекательны, и имеют большой потенциал роста. Впору будет с них плату за вход брать.
  4. Компании, имеющие возможности импортозамещения, перестанут бояться укрепления курса рубля. Они более уверенно начнут реализацию своих инвестиционных планов (от производства продуктов питания до более высокой степени локализации зарубежными компаниями своих автомобильных производств в России).

А как будут расстроены недоброжелатели России, когда увидят, что ее золотовалютные резервы начали пополняться, а курс рубля стабилен и фондовый рынок растет!

«Плавная девальвация» vs «ход конём» — важное дополнение.

После выхода статьи «Грабли плавной девальвации» мне задали интересный вопрос. В Казахстане был резкий скачок по инициативе Банка Казахстана, в России скачок тоже произошел, но после периода плавного ослабления. В чем разница, ведь итог, на первый взгляд, один и тот же – и там и там был резкий скачок курса? Может быть «плавный» период в России помог импортерам (и компаниям, имеющим долг в валюте) адаптироваться?

Кроме того, мы уже говорили, что девальвация сопровождается политическим напряжением, и дает оппозиции (а для России сейчас и зарубежной, «санкционной оппозиции») удобный повод для критики правительства («до чего мол, страну довели»). И на первый взгляд, плавная девальвация хороша и с этой точки зрения. Но это не так.

Давайте попробуем сравнить размер колебаний курса в Казахстане и России. Различия просто огромны (график 12).

График 12. Ступенчатая девальвация в Казахстане позволила избежать больших колебаний курса. В России из-за ошибочной «плавной» девальвации возник ажиотаж на рынке валюты и в отдельные моменты рубль ослабевал в 2 раза.

Источник: расчеты автора по данным Финам.

Другими словами российские импортеры получили не мягкую, а намного более жесткую ситуацию. То же касается компаний и лиц имеющих долг, номинированный в валюте. Отсюда и пикеты граждан, имеющих валютную ипотеку, у здания ЦБ, и другие негативные эффекты.

Второе важное различие – траты золотовалютных резервов. Казахстан обошелся без затрат золотовалютных резервов благодаря разовой девальвации. Российскому ЦБ пришлось потратить десятки миллиардов долларов на интервенции для (так и не удавшейся) стабилизации курса рубля.

Причем траты золотовалютных резервов опасны не сами по себе, а потому, что в процессе валютных интервенций сокращается (изымается Центробанком) рублевая денежная масса. А в России именно это и ведет к кризису в экономике (дополнительные материалы здесь и здесь).

Заключение

Активные методы стабилизации курса

В данной статье рассмотрены лишь способы стабилизации курса местной валюты (на примере рубля), подстраивающиеся к текущей динамике равновесного курса. Поэтому их можно назвать пассивными. Их очень важно знать, потому что зачастую внешние силы, не зависящие или мало зависящие от России (например, цены на нефть), приводят к серьезным сдвигам равновесия на валютном рынке.

Но есть и вполне доступные российским экономическим властям приемы, которые тоже влияют на равновесие на валютном рынке. Они не являются предметом данной статьи, но упомянем два из них.

Первый – это ставка рефинансирования (или ключевая ставка) Центрального банка. Этот прием хорошо известен еще со времен «золотого стандарта». Если ставка поднимается, то это движет равновесный курс в сторону укрепления местной валюты (например, рубля) и облегчает задачу ЦБ. Этот инструмент вполне может применяться более активно. Более подробно об этом можно прочесть в статье «Ставки сделаны, ставок больше нет».

Второй способ не так широко известен. Речь о поддержке местного фондового рынка силами ЦБ и Минфина. Общеизвестно, что падение фондового рынка приводит к тому, что часть капиталов с фондового рынка уходит и конвертируется в валюту (особенно зарубежный капитал, но не только) и это создает сильнейшее давление на валютном рынке. Идея проста: рост российского (как пример) фондового рынка наоборот, сделает вложения в него привлекательными и потоки капитала развернутся в обратную сторону. У России есть уникальный практический опыт применения поддержки фондового рынка через ВЭБ. И этим опытом надо оперативно воспользоваться. Этот вопрос рассмотрен в статье «Экономический барометр для президента».

Кто же прав, Глазьев или Кудрин?

В начале статьи мы привели пример заочной полемики двух известных политиков, Сергея Глазьева и Алексея Кудрина. Глазьев утверждал, что Центральный банк России может зафиксировать курс рубля на 2-3 года и удерживать его, так как размер резервов это позволяет. Кудрин же возражал, что это приведет к черному рынку валюты и тратам золотовалютных резервов.

Если бы речь шла о фиксации заведомо слабого курса по «китайско-швейцарскому» варианту, то тогда был бы прав Глазьев. Такая фиксация возможна. Но его упование на размер золотовалютных резервов подсказывает, что он предлагает бороться с рынком (и совсем не по принципам айкидо).

Если бы речь шла о фиксации заведомо слишком крепкого курса рубля, то тогда был бы прав Кудрин. Но, опять же, существует реальная возможность фиксации курса по «китайско-швейцарскому» варианту. И тогда никаких негативных последствий, названных Кудриным не наступает.

Надеюсь, что после прочтения этой статьи Вам, читатель, легче судить о том, кто из них прав, а кто нет. Окончательный вердикт за Вами.

Лучшие платформы для бинарных опционов, дающие бонусы за регистрацию счета:
  • БИНАРИУМ
    БИНАРИУМ

    Лидер среди всех брокеров бинарных опционов! Бесплатное обучение и демо-счет! Идеально для начинающих и средне-опытных трейдеров.
    Получите свой бонус за регистрацию:

Добавить комментарий